1H19 业绩低于我们预期

    安洁科技公布1H19 业绩：收入13.86 亿元，同比下滑5.5%；归母净利润1.78 亿元，同比下滑25.1%，低于我们预期。对应2Q19单季度收入7.18 亿元，同比下降15.4%；净利润亏损1,563 万元，同比倒退111.7%。

    从公司三大业务看，适新及威博精密表现不佳是1H19 业绩低迷的主要原因：

    1）母公司（精密功能件业务）稳健成长：收入5.2 亿元，同比增长18.0%，毛利率33.2%，同比上行4.6 ppt。

    2）适新（硬盘及汽车电子）受硬盘业务拖累：收入3.9 亿元，同比下滑18.4%；毛利率20.4%，同比下滑12.5 ppt，主要是因为硬盘市场不佳，适新主要客户希捷的硬盘金属件订单下滑，而成本降幅有限，致使收入及利润率双双下行。

    3）威博精密（消费电子金属件）仍然低迷：收入4.3 亿元，同比下滑13.9%；毛利率13.1%，同比下行16.5 ppt。威博表现不佳仍然是受到手机金属件市场不佳冲击，尽管3D 热压机壳有不错表现，但仍难以抵消金属件下行影响。同时公司对存货加大处理力度，也大幅影响利润率水平。

    发展趋势

    精密功能件有望受益于5G 趋势：安洁是苹果、华为等品牌精密功能件主要供应商之一，在iPhone 等产品中起到粘接、屏蔽、散热、支撑等作用。随着5G 手机的推进，安洁将受益于5G 手机中散热、屏蔽等需求的提升。明年苹果也将迎来以5G 为代表的创新大年，功能增加、内部设计变化均有利于精密功能件价值量提升。

    盈利预测与估值

    由于适新及威博精密表现不佳，我们下调19/20e EPS 31%/27%至0.82/1.05 元。当前股价对应19 年17.7x P/E。但考虑到整体电子行业景气回暖及可比公司估值上移，我们仍然维持跑赢行业评级及21.00 元目标价，对应19e 25.6x P/E，对比当前有45%上升空间。

    风险

    智能手机出货下行；硬盘需求不佳。