2020 业绩符合市场预期，1Q21 业绩低于市场预期安洁科技公布2020 年年报及1Q21 季报：1）2020 年营收29.05亿元，同比下降7.4%，归母净利润4.68 亿元，较2019 年亏损6.50亿元大幅增长，位于此前业绩预报4.10-5.30 亿元区间中值，符合市场预期，经营净现金流5.94 亿元，同比下降40.5%；2）1Q21营业收入7.29 亿元，同比增长16.9%，归母净利润449.88 万元，同比下降96.7%，低于市场预期。

    　　我们认为2020 业绩快速增长主因：子公司威博精密等未完成业绩承诺，业绩补偿股份在报告期回购注销，造成一定非经常性收益。

    　　我们认为1Q21 业绩低于预期主因：1）1Q21 子公司威博精密业务仍在恢复期，而固定成本较高，导致出现亏损，公司整体一季度业绩承压；2）为应对下游客户创新需求，公司1Q21 研发费用大幅提升62.7%。

    　　长期来看，我们认为公司是苹果、特斯拉的核心供应商之一。随着苹果iPhone 强周期持续，以及特斯拉等新能源车景气上行，我们看好安洁将重点受益。

    　　发展趋势

    　　5G 换机周期来临，安洁迎来量价提升机遇。1）得益于5G、外观等创新及苹果定价策略，我们看好iPhone 强周期有望延续，今年全年销量有望迎来双位数增长，同时随着iPhone 功能增加以及设计轻薄化，功能件用量也将迎来提升。2）安洁是苹果功能件第二龙头，并购威博精密以来，模切+金属的协同效应也逐步显现，我们预计安洁在iPhone 单机ASP 也将提升10%-20%左右，同时未来供应机型亦有望提升，迎接iPhone 周期下量价齐升的机会。

    　　新能源汽车景气向上，特斯拉产业链重点受益标的之一。1）安洁是特斯拉Model 3、Y 等功能件核心供应商，也是电子零组件企业中特斯拉弹性最大标的之一。我们认为特斯拉上海厂产能提升及零部件国产化率的持续提升将刺激动力电池、金属结构件等新能源汽车零组件市场需求，安洁有望充分受益。2）特斯拉Model 3、Y 等车型稳定交付，我们预计公司产品线向busbar、座椅传感器、充电端口等品类持续延伸，带来单车价值量持续提升机会，我们预计公司特斯拉业务今明年有望迎来高速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑威博精密盈利不及预期，我们下调2021e EPS 41%至0.50 元，引入2022e EPS 0.86 元，当前股价对应27.3/15.9x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价40%至18.0 元，对应2021/22e 35.7/20.8xP/E，对比当前仍有31%上升空间。

    　　风险

    　　iPhone 出货量不及预期；特斯拉出货量不及预期。