一、事件概述

    近期我们赴公司调研经营情况。

    一、 二、分析与判断

    前三季度营收增长、毛利率下滑

    公司前三季度实现营收21.41 亿元,同比增长17.3%,归母净利2013 万元,同比下降49.4%。公司三大板块业务表面活性剂、油脂化工及检测服务收入均实现稳步增长,其中油脂化工业务和出口增长较快,上半年同比增速分别为64%和38%。毛利率下滑主要来自占营收70%的表面活性剂业务,受竞争激烈和原材料跌价影响,表面活性剂毛利率同比下降了近5 个百分点。

    收购印尼杜库达和南通凯塔,加码上游油脂化工领域公司拟定向发行股份募集资金不超过8.01 亿元,其中7 亿用于收购如皋双马化工持有的杜库达(印尼)和南通凯塔化工各60%股权。双马化工15~18 年业绩承诺分别为0.28、1、1.8、2.1 亿元。本次收购后,公司将进军产业链上游油脂化工初级产品市场,有利于公司优化产品结构、降低生产成本,提高盈利能力。杭州油化和收购标的二期项目都完成后公司将拥有油脂产能80 万吨,规模将仅次于丰益国际。油脂化工竞争格局好于表面活性剂,看好公司在上游领域的扩张。

    定增方案彰显管理层对公司未来发展信心

    此次定增将发行不超过5,000 万股募集资金不超过8.01 亿元,发行价格16.01 元/股。发行对象为杭州永银投资和赞宇科技第一期员工持股计划,其中永银投资认购3,500 万股,员工持股计划认购1,500 万股,永银投资系公司五位高管出资设立的合伙企业,此次定增彰显了管理层对公司未来发展的信心。

    检测板块未来值得期待

    公司设立了检测板块全资子公司浙江赞宇检测技术有限公司,整合浙江公正、浙江宏正等检测公司,在做大做强公司日化、油化板块业务的同时,通过市场化的资源优化配置,提升公司在检验检测领域的专业化服务水平。食品安全攸关民生,相关检测业务市场空间大、壁垒高,公司检测板块未来值得期待。

    二、 三、盈利预测与投资建议:

    预计公司15-17 年净利润分别为0.38、1.44、2.14 亿元(考虑收购),摊薄后EPS 分别为0.18、0.69 和1.02 元,对应PE 分别为113X、29X 和20X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    三、 四、风险提示:原材料价格大幅波动、业务扩张不及预期。