主要观点

    1.表面活性剂因竞争激烈、库存损失毛利率下降。

    2015 年公司表面活性剂毛利率有所下滑,主要原因为新厂商进入及库存跌价损失。辽宁华兴原以天然油脂为主要原料生产脂肪醇产品,近年来辽宁化学引进磺化装置涉足下游AES 生产,AES 产能达16.8 万吨。辽宁华兴凭借自产脂肪醇和醇醚产品的优势进入下游AES 行业,导致AES 产品市场竞争愈发激烈。

    2.杭州油化扭亏,增发收购杜库达(印尼)、南通凯塔。

    公司2012 年收购杭州油化,收购时杭州油化处于亏损状态,公司收购杭州油化后发挥技术特长,优化生产工艺,杭州油化自2014 年开始实现盈利。公司增发收购杜库达(印尼)和南通凯塔60%股权,收购完成后油脂化学品合计产能100 万吨,产能居全国第一,权益产能达72 万吨,在油脂化学品行业洗牌基本完成后,公司油脂化学品具有较高价格弹性。

    3.设立赞宇检测,做大做强检测业务。

    公司子公司浙江公正检验中心有限公司主要从事食品、农产品、日化产品等检测检验,以食品检测为主,是国家认证第三方鉴定机构,公司检测业务虽规模较小,但盈利能力强,毛利率达60%以上。2015 年10 月15 日公司设立浙江赞宇检测技术有限公司,赞宇检测将整合现有浙江公正检验中心有限公司、浙江宏正检测有限公司等,并将通过收购兼并,做大做强检测业务。

    4.盈利预测及评级

    我们预计2015-2016 年公司EPS 分别为0.13、0.64 元(增发完成后),对应PE 分别为180X、36X,公司收购双马后预计合计拥有72 万吨油脂化学品权益产能,油脂化学品行业洗牌已基本完成,具有较大价格弹性,同时公司积极发展检测业务,首次覆盖,给予推荐评级。