事件:

    公司4 月27 日发布一季报,2017 年第一季度营业收入达到14.4 亿元,同比增长86.4%,归母净利润1887 万元,同比增长41.8%,预计上半年实现归母净利润4000-5800 万元,同比增长5.7%-53.3%。

    投资要点:

    营业收入大幅增长,同行业整合迈出一大步。2017 年一季度作为公司表面活性剂原料和油脂化工产品原料的棕榈油价格达到6400 元/吨,同比2016 年一季度4900 元/吨增长30.6%,原料价格上涨为公司产品价格带来有力支撑,营业收入大幅增长。公司收购杜库达和南通凯塔两家公司各60%股权,同行业整合迈出一大步。

    整合业务的产能未完全释放,公司一季度业绩受到一定影响。2016年由于对杜库达和南通凯塔两家公司的整个收购过程延期至9 月才全部完成,收购整合期短,协同效应未能充分发挥,当年销量36.1 万吨,比预期低22.1 万吨。产能未实现有效释放,进而也对公司一季度业绩产生了一定的影响。预计经过半年协同生产,2017 年第二季度起公司产能将有效释放,业绩将迎来显著增长。

    并购基金项目落地迅速。2016 年10 月公司与科地资本共同注册成立产业并购基金,收购环保水务方向的武汉新天达美股份公司,未来并购业务将持续发力。

    行业评级及投资建议:由于并购业务产能释放低于预期,因此下调2017-2019 年盈利预测,预计2017-2019 年EPS 为0.44 元、0.69元和0.90 元,对应市盈率为26.6、17.0 和13.0,我们看好公司作为油脂化工和表面活性剂行业龙头的整合潜力,推荐逻辑不变,维持“买入”评级。

    风险提示:1)公司产品市场价格上涨低于预期;2)公司整合业务产能释放低于预期;3)公司投资业务收益低于预期;4)公司未来并购业务的不确定性。