投资摘要

    　　估值与投资建议

    　　我们认为公司是一家技术沉淀深厚的表面活性剂与油脂化工双龙头企业。公司是国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能90万吨/年，国内市场占有率达到35%以上，2021年底产能有望达到130万吨/年；同时公司向下游日化用品OEM/ODM延伸，2021年底OEM/ODM产能由10万吨/年提升至60万吨/年。公司油脂化工现有产能约80万吨/年，国内产能占有率约40%，2021/2022年底产能将达到90/120万吨/年，子公司印尼杜库达具备极强成本优势，同时公司不断开发油化下游细分领域高毛利产品，盈利能力有望进一步提升。我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合，目前供需状况已经发生了实质性变化，公司作为行业龙头话语权逐步增强。此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下，我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。我们预测公司2021-2022年归母净利润分别为6.3亿元、7.7亿元，对应EPS至分别为1.35元、1.64元，对应PE分别为10X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　核心假设与逻辑

    　　一、公司表面活性剂与油脂化工新增产能陆续释放，进一步降低成本，扩大市场占有率。

    　　二、公司表面活性剂向下游日化用品OEM/ODM延伸，油脂化工不断开发下游细分领域高毛利产品，盈利能力有望进一步提升。

    　　三、此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下，我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。

    　　与市场差异之处

    　　一、我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合，目前供需状况已经发生了实质性变化，公司作为行业龙头话语权逐步增强。

    　　二、我们认为棕榈油价格未来上涨空间有望超预期。

    　　股价变化的催化因素

    　　一、棕榈油价格持续上涨带来额外库存收益，并带动公司表面活性剂及油脂化工产品价格上涨；二、因疫情导致表面活性剂下游洗护及消杀用品需求快速增长。

    　　核心假设或逻辑的主要风险

    　　一、原料棕榈油受供需情况、关税政策变化价格或大幅波动；二、表面活性剂和油脂化工产品价格大幅下降；三、公司在建工程进度不及预期，导致产能释放不达预期；四、疫情变化影响产业链下游需求。