投资要点：

    公司公告：2024 年实现收入107.9 亿元（YoY+12.3%），实现归母净利润1.35 亿元（YoY+54%），实现扣非归母净利润1.13 亿元（YoY+207%），其中24Q4 实现收入32.3 亿元（YoY+37.2%，QoQ+9.8%），实现归母净利润1470 万元（YoY+154%，QoQ-50%），实现扣非归母净利润2195万元（YoY+132%，QoQ-14%）。Q4 主要由于合营企业投资损失以及应收账款坏账损失计提等费用影响，盈利环比明显下滑。2025 年一季度实现收入34.3 亿元（YoY+40.5%，QoQ+6.25%），实现归母净利润8272 万元（YoY+61.7%，QoQ+463%），实现扣非归母净利润7418 万元（YoY+149%，QoQ+238%），业绩符合预期。

    2024 年日化业务销量提升，油化板块受益于棕榈油价格提升，产品价格及盈利有所增长。日化业务受益于市场拓展及OEM 业务上量，销量明显提升，2024 年公司实现表面活性剂（含洗护用品）营业收入45.01 亿元，同比增长32.43%，销量同比增长40.15%至80.9 万吨，毛利率同比增长1.52pct至6.57%，其中OEM 业务鹤壁基地产能利用率持续提升；2024 年公司油脂化学品营业收入61.21亿元，同比增长3.1%，销量同比下滑5.3%至80.6 万吨，其中印尼杜库达工厂收入38.51 亿元，贡献盈利约1.12 亿元，油化板块受益于棕榈油价格提升以及印尼税收政策，毛利率同比微增0.21pct至6.69%。依据百川数据，2024 年棕榈油、棕榈仁油价格从年初7079 元/吨、7425 元/吨提升至年底10022 元/吨、15700 元/吨，原料价格提升带动产品价格也逐步增长，2024 年整体毛利率同比提升0.7pct 至6.88%，带动净利润率同比提升0.69pct 至1.16%。

    24Q1 原料价格高位震荡，公司盈利能力维持，销量持续提升，收入创历史新高。依据百川数据，棕榈油、棕榈仁油均价24Q2-25Q1 连续上行，24Q4 两种产品均价分别环比提升21%、23%，25Q1分别提升0.7%、9%，因此25Q1 公司产品均价维持高位震荡。销量方面，印尼基地持续满产满销，受益于本地税收优势以及关税优势，表活方面OEM 贡献增量，使得25Q1 收入创季度新高。此外OEM 业务逐步减亏，河南基地盈利基本回正，四川基地开工率相对较低，全年估计仍有亏损。25Q1毛利率环比提升0.58pct 至7%，费用端由于24Q4 投资损失及应收账款坏账计提影响，净利润率环比提升1.64pct 至2.09%。

    OEM 业务增长明显，逐步平滑表面活性剂和油化产品受原料影响的盈利波动。洗护用品OEM/ODM加工业务是公司依托表面活性剂的原料优势，打造高起点、高水准、智能化的日化生态产业园，为客户提供绿色日化洗护产品“配方定制、包装设计和生产加工”的一体化、全方位OEM 和ODM 加工服务。目前公司OEM/ODM 生产线，在江苏镇江建有年产能10 万吨、河南鹤壁年产能50 万吨、四川眉山年产能50 万吨已陆续投产。杜库达基地仍有扩产规划，布局上游脂肪醇，预计下半年贡献增量。依据公司在建工程，杜库达改扩建项目2024 年增加在建工程1.07 亿元，工程进度约45%，预计下半年逐步贡献增量。

    盈利预测与估值：由于棕榈油及棕榈仁油价格上行，我们预计后续维持中高位震荡，因此相应上调25-26 年产品均价及营收，但毛利维持不变，因此维持2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计三年归母净利润分别约3.49、4.23、4.71 亿元，对应PE 约13、10、9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：棕榈油价格大幅波动影响盈利；OEM 业务拓展不及预期；印尼新产能消化不及预期