制冰机下游应用广阔，新兴领域打开成长空间。制冰机在食品加工、商超物流、远洋捕捞等行业的冷链建设领域，水利水电、核电、建筑工程等行业的混凝土降温领域，矿井降温等人工环境领域，蓄能调峰等节能环保领域，以及精细化工行业反应釜降温、人工冰雪、食用冰、家用、制药医疗等领域广泛应用。2010 年国内商用制冰机市场总需求量超过24 亿，其中工业制冰机与商业制冰机比例约为3:2，预计2011 年市场规模达到28.8 亿元。随着冷链冰鲜设备，水利工程、核电和大型高层建筑混凝土冷却设备，矿井降温防尘设备和移峰填谷的冰蓄能设备等新兴领域需求的增长放量，预期未来五年行业增长率将保持在20%左右。
国内制冰设备及制冰系统龙头。公司主要产品包括制冰系统、片冰机、冷水机、其他制冰设备及制冰系统辅助设备等4 大类20 个系列140 余种规格。公司在国内制冰设备行业市场占有率第一， 09 和10 年市场份额达5.7%及6.6%，设备出口更是占到全国制冰机出口的20%，显示公司技术、设计和工艺水平国内国际领先。目前公司产品在冰冷却矿井降温市场、化工行业、核电行业和商超零售业市场排名第一，在食品加工市场排名第二，在快速增长的领域保持竞争优势。
系统设计和整体方案提供能力凸显公司竞争力，盈利能力高于同业。工业制冰成套系统属于非标产品，需要根据客户所处的环境、工况及工程条件的差异来调整产品的设计与配置，要求企业具有较高程度的技术创新与市场适应能力。公司具备较强系统设计和整体方案提供能力，80%的产品属非标产品，综合毛利率超过40%。
通过提高核心零部件自给率降低生产成本和保证产品质量。08 年以来，公司通过场地设备投入，提高制冰设备核心零部件自给率，目前已形成较完整的产业链，除压缩机外其他核心零部件如蒸发器、冷凝器均已实现自主生产。
自给率提高有利于公司降低成本和控制质量，保证产品稳定性和交货时间，增强竞争力。2011 年6 月末公司固定资产较08 年底大幅提高170%至8691万元，而通过自给率提高令生产成本下降了约15%。
订单饱满，客户质量较高，加快进入食品冰鲜冷冻市场。目前公司订单饱满，意向订单约为2 亿，其中大型订单包括港珠澳大桥、双汇、圣农三期、淮北矿业煤矿而起、神火煤矿二期等。为降低食品运输损耗和保证食品安全，我国将大力发展食品冷链建设，打开千亿投资市场。公司从去年开始加快进入食品冰鲜冷冻市场，食品行业销售比例从15%提高至30%左右。此外，食品行业制冰系统单个订单金额较高，但竞争较为激烈，设备毛利率偏低，且由于食品行业订单通常包括保温库建设，订单整体毛利率较低。
凭借技术质量和性价比优势打开出口市场。估算全球市场工商业制冰机及制冰系统市场容量约为200 亿元，大部分为欧美日品牌制冰机企业占领。公司凭借技术和产品质量，成功塑造“SNOWKEY”品牌，目前已在亚洲、南美洲等占据了相当规模的市场份额。公司出口产品售价较欧美品牌低20%，但比国内品牌高10%，占我国制冰机出口额的20%，而且由于国际市场制冰机价格比国内高20-40%，公司出口毛利率比国内销售高10~20 个百分点。2011 年上半年公司出口占比47%，绝大部分出口至亚洲地区，受欧美经济波动影响较小，全球经济增长放缓将促使海外用户寻找性价比更高的产品，对技术领先的中国出口企业是挑战也是机遇。
储备项目开拓新兴应用领域。公司储备项目丰富，其中冰蓄能技术已经完成首个样本工程进入推广期；真空制冰机、大型流态冰机和冷冻干燥系统成熟度较高，明后两年有望完成样机生产/样板工程；余冷利用技术也在积极研发之中。超前技术储备将有助公司拓展新兴市场，保持龙头优势。
募投项目缓解产能压力。本次拟投资4.3 亿元建设新生产基地和技术研发中心，项目达产后，将新增产能1573 台/套至2913 台/套，产能提升117%，其中制冷系统产能将从35 套提升至78 套。募投项目将有助于公司缓解产能压力，进一步提高市场占有率和盈利能力。另一方面，募投项目建成后将增加3.57 亿元的非流动资产，约为目前非流动资产的2 倍，若销售增速跟不上折旧增加将可能影响产品毛利率。
合理估值：17~20 元。 公司是国内制冰设备及制冰系统龙头，技术实力和市场份额领先，产品下游应用广阔，凭借系统设计和整体方案提供能力和较高性价比优势，有望在国内和海外市场实现同步增长。目前在手订单饱满，随着募投产能投放和技术储备项目推向市场，可在较长时间内保持稳健增长。预计11-13 年EPS 分别为0.55、0.68 和0.88 元，按12 年25-30 倍PE 合理估值为17-20 元。发行价19.8 元对应11、12 年PE 为35 倍和29 倍，基本反映公司合理价值，建议等待调整后参与。
风险提示：出口比例较高受人民币升值和海外市场需求波动影响，折旧和管理费用率增加，竞争加剧导致毛利率下降。