业绩符合预期。2011年，公司实现营业收入3.04亿元，同比增长14.3%；实现利润总额1.03亿元，同比增长9.5%；实现净利润8761万元，同比增长9.4%；每股收益为0.71元，基本符合预期。

    内销增长稳定，外销增长较快。公司加大营销力度，在零售、食品和水电行业都取得较好的发展，收入分别同比增长了44.7%、27.4%和84.6%；但由于受到日本核事故和国家核能利用政策的调整等影响，2011年核电行业的收入大幅下降了88.92%。中东地区的建筑业已从迪拜危机中复苏，并在沙特及迪拜周边地区出现快速发展，由于提前做好了相应的市场准备和营销铺垫，公司在建筑行业的收入取得24.68%的增长。

    加大片冰机和其他产品的销售力度。受核电行业销售收入的影响，公司制冰系统的销售收入比上年同期降低18.33%。为此，公司采取以下措施：1）增加片冰机的产能并加大销售力度，使片冰机的销售收入同比增长45.1%；2）加大毛利率较高的新产品的推广，使板冰机、管冰机、块冰机等新产品的销售有了历史性的突破，分别比上年增长了117%、232%和281%，从而使公司其他产品的销售收入比上年同期增长了156%，为公司2011年利润稳定增长奠定了良好基础。

    综合毛利率同比下降1.1个点。主要是因为市场竞争加剧导致总体产品售价下降，同时原材料价格波动和人力成本增加。随着公司不断推出新产品，引进高端人才，考虑到公司有一定议价能力，长期来看，毛利率可能会呈下降趋势，但下降的空间有限。2011年期间费用率变化不大。

    预计2012-2014年公司营业收入增速分别为29%，28%，25%，净利润增速分别为28%、28%和28%，EPS分别为0.67元，0.88元，1.09元。2012年4月18日收盘价为13.72元，对应2012年估值为20倍。相比可比上市公司，估值不具有明显优势。维持“增持-A”的投资评级。

    风险提示：制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。市场开拓不利。市场竞争激烈。