事件:雪人股份拟以发行股份及支付现金的方式购买常州晶雪冷冻设备有限公司100%股权,并向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过交易总金额的25%。发行股份购买资产的发行价格为11.09元/股,发行数量约3029万股;配套融资的发行价格不低于9. 97元/股,发行数量不超过1498万股。

    按照2012年业绩算,收购PE19倍,按照2014年承诺业绩算,收购PE13倍。晶雪冷冻2012年净利润2283(YOY40%),今年1-5月净利润675万元,主要是因市场开拓、生产线调试、新产品研发以及固定工资支出等导致期间费用较高,但今年新增订单同比增长了80%。晶雪承诺2014-2016年净利润分别不低于3400万元、4000万元、4600万元,三年累计净利润不低于12000万元。按照晶雪冷冻资产预估值4.48亿元计算,收购PE不算便宜,但我们看好农产品产业化、电商布局冷链的背景下,晶雪冷冻未来的增长潜力。

    晶雪冷冻是国内最大的冷库建设及保温板生产商,有利于提高雪人在冷连物流领域的市场份额。晶雪冷冻产品应用于冷链物流、超市、食品加工、餐饮酒店、生物医药、机场仓储等领域。主要客户包括沃尔玛、家乐福、乐购、雨润食品、肯德基、麦当劳等连锁超市和食品餐饮企业,大冷三洋、开利冷冻等制冷系统制造商等。收购晶雪冷冻,迅速扩大雪人制冷设备配套库板、库门的生产能力,完善冷链物流领域的业务链;获得全球知名超市、食品、物流企业等高端客户资源,将提高雪人的市场占有率。 战略转型步步为营,打造冷链物流和空调领域的专业制冰制冷系统提供商。2012年募投建设“高效节能制冷压缩机组产业园项目”,投产后将具备制冷螺杆压缩机生产能力;2013年6月,控股杭州龙华环境集成系统有限公司,在中央空调系统工程方面的集成及安装能力增强。本次收购晶雪冷冻完成后,将具备新型环保保温板、冷库门制造能力和冷库建造能力。公司制冷系统产业链得到延伸,产品结构调整和战略转型步步推进。

    维持“增持”评级。预计公司将在两年内完成产品结构升级和战略转型,看好其长期发展前景。公司下游需求旺盛,上半年收入快速增长,毛利率维持稳定,但管理费用、营业费用增加,利息收入、政府补贴减少,净利润出现下滑。收购晶雪增厚雪人2014~2016年业绩0.165、0.19和0.22元,我们调整公司2013~2015年EPS为0.38、0.62和0. 81元,对应PE为33、20、15倍。

    风险提示:高效节能压缩机产业园项目进度略低于预期;重大资产重组存在不确定性