投资要点:

    公司公告:拟拟向不超过十名特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过5.25 亿元,发行价格9.57 元/股。募集资金将用于购买佳运油气100%股权,其中50%发行股权,50%(2.625 亿元)支付现金,剩余募集资金在支付完交易税费和中介机构费用后,全部用于补充流动资金。

    收购价格及业绩承诺:佳运油气估价5.25 亿元,按照2016 年业绩承诺计算,PE 为13.5 倍。最近二年及一期净利润分别为426.5 万元、197.9 万元和1018 万元,钟剑作为佳运油气的控股股东,承诺2016~2018 年净利润分别不低于3889、4472、5142万元(三年复合增速15%)且三年累计承诺净利润合计不低于13503 万元。未达到当期承诺净利润数的90%,钟剑将对雪人股份进行补偿,并优先以股份进行补偿,差额部分以现金补偿;如果超额完成业绩承诺,超出部分的30%将在2018 年后做为奖励支付给佳运管理层。

    收购佳运油气,有助于雪人股份压缩机产品在石化领域的市场和渠道拓展。佳运油气专注于天然气项目建设、生产运行专业技术服务,为油气企业在全球范围内的天然气气田提供适用于不同气源、工况的采气、集输、净化等地面生产装置自动化解决方案,收入主要来源于中石油系统天然气相关单位或承接中石油天然气相关建设项目的第三方。雪人股份核心设备压缩机可以延伸应用于天然气领域,本次交易系上市公司产业链的进一步拓展,可以充分发挥上市公司压缩机的产品、技术优势和佳运油气在天然气领域的资质、渠道等优势,形成协同效应。

    2013 年以来,雪人股份不断通过收购,形成了以压缩机技术为核心,下游覆盖“制冷链物流+新能源(余热发电+光热发电+天然气业务)+制冰机业务的产业布局。

    1) 完成搭建全球领先压缩机技术平台。公司核心压缩机技术分别来自于公司收购或者参股的国际领先企业瑞典SRM(大型螺杆压缩机技术)、意大利莱富康(小型螺杆压缩机技术,活塞机)、意大利萨诺蒂(一体机技术,应用于移动式冷库、冷藏车)、美国CN 公司(离心机技术、超高临界二氧化碳压缩机技术)。

    2)聚焦冷链物流市场需求,销售体系建设和市场开拓将成为公司2016 年工作的重中之重。1)公司8 月20 日公告,已经与海航集团旗下企业海航物流(已在新三版挂牌,增发20 亿用于冷链物流体系建设)、天行投资签订战略合作协议,三方将在冷链物流行业进行合作,实现共赢;2)公司9 月10 日公告,与福州市鑫国丰设备租赁有限公司签订1.736 亿元移动式冷库及配套设施采购合同。随着国内冷链物流行业的快速发展,雪人凭借全球领先的技术,冷链物流业务有望继续获得重大突破。

    3)公司拥有全球领先的发电技术(瑞典OPCON 公司的螺杆膨胀发电技术+美国CN 公司的磁悬浮离心膨胀发电技术、超临界二氧化碳能量回收系统),前瞻布局地热发电和光热发电市场。2015 年,OPCON 公司的螺杆膨胀发的余热发电技术已经在化工、钢铁等行业已经成功实现产业化推广;公司十分看好地热发电和光热发电市场前景,2016 年将积极推动磁悬浮离心膨胀发电技术在地热发电市场的应用,推动超临界二氧化碳能量回收系统在光热发电市场的应用。

    盈利预测:预计公司2015、2016 年收入分别为6.7 亿、11 亿,净利润分别为2400 万,1.1亿,每股收益为0.12 元、0.53 元;如果考虑佳运油气业绩承诺,2016 年备考利润1.5 亿,对应2016 年估值为35 倍。

    风险提示:油价继续下跌,佳运油气业绩承诺不能实现;经济低迷,冷链物流投资需求推迟。