事件

    公司公布2018 年第三季度报告，前三季度实现营业收入157.91 亿元，同比增长80.66%；归母净利润8.28 亿元，同比增长67.23%。其中2018Q3 单季营业收入59.16 亿元，同比增长86.70%；归母净利润3.21 亿元，同比增长78.10%。

    公司预计2018 年归母净利润11.26-13.52 亿元，同比增长50-80%。

    简评

    收入保持快速增长，Q3 环球易购营收增速提升，2018Q1-3公司营业收入同比增长80.66%，受益于优壹电商2月并表增厚收入增速。Q3单季收入同比增长86.70%，撇除优壹电商影响后，Q3单季营收增速约为40%。拆分看，

    环球易购：Q1-3实现营收92.20亿元，同增28.80%，单Q3实现营收33.89亿元，同增约33%。前三季度环球易购跨境出口业务同增39.69%，环球易购前三季度实现归母净利润5.51，同增26.13%；帕拓逊：Q1-3实现营收23.28亿元，同增58.92%，单Q3实现营业收入8.67亿元，同增约48%；Q1-3实现归母净利润1.86亿元，同增40.77%

    优壹电商：Q1-3实现营收41.35亿元，单Q3实现营业收入14.94亿元；优壹电商实现归属于母公司股东净利润2.10亿元。

    毛利率受并表拖累同比下降，环比有所提升

    Q1-3公司毛利率38.51%，同比下降9.88 pct，较H1下降1.45pct。单Q3毛利率36.08%，同比下降13.20 pct，环比提升0.29 pct。

    毛利率同比降幅较大的原因主要受优壹电商并表拖累（优壹电商毛利率在10%左右），环比有所提升受益于公司品牌化战略的推进。

    期间费用率环比有所改善，控费效果良好，净利率提升受优壹电商并表影响，公司Q1-3期间费用率同比变化较大，下降明显：销售费用率同减7.89 pct至29.33，管理费用率同减1.04 pct至1.54%，财务费用率同减0.06 pct至0.64%。单看Q3，公司期间费用率环比减少0.05 pct至29.26%，其中销售费用环比增加0.47 pct至27.7%；管理费用率同减0.65 pct至1.59%；财务费用率同增0.13 pct至-0.03%。公司期间费用率环比有所改善，控费效果良好。净利率方面，Q1-3公司净利率5.25%，同比下降0.55pct，主要因并表拖累毛利率下降。单Q3，公司净利率5.47%,环比提升0.83 pct。

    现金流大幅改善，出口业务造血能力进一步提升Q1-3 公司经营活动现金流净额1.49 亿元，同比由负转正，大增6.77 亿元。其中优壹电商经营活动净现金流-0.50 亿元，单Q3 经营性现金流实现由负转正，约0.9 亿元，优壹电商现金流改善的主要原因是上半年应客户要求积压的库存得以销售，现金回流情况良好；环球易购前三季度经营性现金净额1.97 亿元，Q3 经营性现金流净额约1.8 亿元；Q1-3 帕拓逊经营性现金流净额0.33 亿元，单Q3 经营性现金流净额0.3 亿，出口业务造血能力进一步提升。

    投资建议：公司跨境业务能力强劲，环球易购、前海帕拓逊出口业绩高速增长，第三方平台优势巩固，进口全渠道稳步推进，优壹电商补强进口意义重大。随自营站平台化及本土化战略实施，网站架构升级完成，加强消费客群档次以及客户体验，存货控制及现金流持续改善，龙头增长前景值得期待。我们预计公司2018-2020年净利润12.32 亿元、17.29 亿元、22.96 亿元，对应EPS 分别为0.8、1.12、1.48 元/股，对应PE 为13、9、7 倍，维持“买入”评级。

    风险因素： 海外市场竞争加剧；外部需求不振导致出口业务增长不达预期。