20H1 归母净利润同比大增40%，经营活动现金流大幅改善公司发布2020 年半年报，20H1 实现收入28 亿元，同比-0.04%基本持平；实现归母净利2.76 亿元，同比+39.58%；实现扣非归母净利2.53 亿元，同比+43.73%，主要受益于管材主业持续向好和原材料成本下降等。经营活动现金净流入4.3 亿元，同比大幅增长193.59%，系收回部分应收账款；资产负债率48.81%，环比20Q1 末下降0.92pct。我们认为公司主业有望延续向好趋势，且PVC 套保锁定了20H2 大宗原材料成本，维持预计公司20-22 年EPS 预测为0.61/0.74/0.88 元，维持“买入”评级。

    Q2 管道主业快速恢复，太阳能业务表现亮眼

    公司2020 年Q1/Q2 分别实现收入8.5/19.5 亿元，同比-29%/+21%；实现归母净利0.4/2.4 亿元，同比-35%/+71%，Q2 收入和净利润回升显著。公司20H1 塑料管道主业实现收入25 亿元，同比-2.9%，其中安徽永高和重庆永高分别实现收入5.5/1.9 亿元，同比+11%/+19%。公司20H1 太阳能业务实现收入1.9 亿元，同比+26.7%，系下游需求较好。从产品类别看，公司20H1PVC 管道收入13 亿元，同比-6.8%；PPR 管道收入4.7 亿元，同比-4.2%，系疫情拖累房屋建筑施工进度。受益于市政基建需求向好，公司PE 管道收入5.6 亿元，同比-1.4%。

    毛利率小幅提升，期间费用率基本稳定

    尽管新收入会计准则下运输费用重分类至营业成本，但由于上半年原材料价格大幅下降，公司20H1 综合毛利率为23.7%，同比+1.6pct。分产品来看，公司PVC 管毛利率为18.3%，同比-0.9pct，主要受期货套期保值影响，且期末PVC 套期储备余额3611 万元，我们预计能有效对冲20H2 原材料涨价风险。PPR 管毛利率为43.3%，同比+3.2pct；PE 管毛利率为27.0%，同比+6.7pct，主要受益于原材料价格下降幅度较大。公司20H1期间费用率为13.1%，与去年同期的13.0%相当，其中财务费用率0.04%，较去年同期0.12%大幅下降。

    管理改善有望持续，维持“买入”评级

    公司持续加强应收款项管理，20H1 因收回相关票据及账款，合计冲回坏账准备2997 万元，且公司外省子公司20H1 盈利大幅改善或减亏，公司管理延续改善。我们认为公司有望持续受益于基建水利投资加码、老旧小区改造加速、地产集采/精装占比提升等，且套保锁定了部分大宗原材料成本波动，我们维持预计公司20-22 年归母净利润6.8/8.3/9.9 亿元。当前可比公司对应20 年Wind 一致预期平均25xPE，考虑公司上游原材料价格波动大于可比公司，我们认可给予公司20 年20xPE（前值18-20xPE），目标价12.20 元（前值10.98-12.20 元），维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。