事件：公司2020年上半年实现营收约28亿元（-0.04%），归母净利润2.76 亿元（+39.58%），扣非归母净利润2.53 亿元（+43.73%）；其中Q2 实现营收19.53 亿元（+21.12%），归母净利润2.39 亿元（+70.5%），扣非归母净利润2.3 亿元（+79.65%）。

    点评：

    Q2 产销快速恢复，业绩亮眼。公司克服Q1 疫情的不利影响，二季度产销快速恢复，出货情况逐月好转，预计公司Q2 出货量同比增长20%以上，使得Q2 填补了Q1 收入下滑的缺口；而随着原油价格的暴跌，PVC、PPR、PE 等原材料价格也大幅下降，公司Q2 原材料到库综合均价同比下滑11.8%，成本红利使得公司业绩超预期。从毛利率来看，上半年综合毛利率为23.69%，环比提升约1 个pct，其中PVC 毛利率为18.3%，同比减少0.94 个pct，主要原因为上半年公司使用年前库存的高价原材料，同时疫情之后，公司对部分产品做降价促销所致；PPR 产品毛利为43.26%，同比提升3.17 个pct，PE 管毛利率为26.95%，同比提升6.68 个pct，我们判断，PE、PPR 毛利率提升主要是Q2 低价储存原材料在成本端有所体现。Q2 公司整体净利率达到12.2%，创近年来新高，由于原材料使用有滞后效应，预计公司低价库存的原材料在下半年会继续体现。同时公司管理水平继续提升，Q2 公司期间费用率为10.25%，同比下降约4.3 个pct,其中销售费用下降3.35 个pct，主要是疫情期间业务费用有所减少所致。

    现金流充沛，资产负债表强劲。上半年公司经营性净现金流为4.32亿元，同比193.59%，主要销售商品收到的现金增加，期末应收账款及票据为12.52 亿元，同比减少3.27%，平均账期不足2 个月，体现了良好的现金流状态；公司在手现金为18.46 亿元，同比增长约180%，现金流充沛。期末资产负债率为48.81%，同比提升约4.5 个pct，主要由于应付账款及票据增加所致，而公司长短期借款基本为0；其中会计科目“合同负债”项目约4 亿元，这可以理解为已付款待发货产品规模，表明了公司良好的出货情况。我们认为，公司充足的现金流可以保障各项业务有序进行，资产负债表依旧强劲。

    下半年业绩有望更进一步，产能保持稳定扩张。在地产强韧性及基建逐步复苏的支撑下，预计下半年需求依旧强劲，直销端公司与万科等地产商合作良好，B 端集采业务仍将保持快速增长，经销端继续拓展经销商数量（报告期末约2200 家经销商），保持稳定增长；同时公司成功发行7 亿元可转债，拟投建湖南基地8 万吨产能以及浙江5 万吨产能，进一步完善国能产能布局；公司也积极推进实施“走出去”战略，加快国际化进程，公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务；通过控股子公司公元（香港）投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司100%的股权，拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地，国际化战略迈出了实质性的一步，产能保持稳定扩张，继续巩固龙头地位。

    投资建议：我们认为，上半年原材料价格下行带来成本红利，中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升，低估值管材龙头重回增长快车道。我们暂时维持盈利预测2020-2021 年公司归母净利润分别为6.93、8.28 亿元，对应EPS 分别为0.62、0.74 元，对应PE 估值分别为14.4 和12 倍，维持“买入”评级，目标价9.92 元。

    风险提示：房地产投资大幅下滑，新产能投放不及预期，原材料价格大幅上涨