事件：公司披露2020 年中报，上半年实现营业收入28.01 亿元，同比下降0.04%；归母净利润2.76 亿元，同比增长39.58%；实现扣非后归母净利润2.53 亿元，同比增长43.7%。Q2 季度实现营业收入19.53 亿元，同比增长21.12%；实现归母净利润2.39 亿元，同比增长70.53%。

    点评：

    1.摆脱疫情影响，Q2 公司收入持续向好

    本季度公司加大市场拓展力度以及采取更加灵活的营销政策，叠加外部市场疫情压制需求释放与国家基建投资力度加大与加快，公司收入持续向好，并再创新高。Q2 公司收入为19.53 亿元，同比增长21.12%。其中，PVC 管材管件业务营收13.32 亿元，同比下降6.76%，PPR 管材管件业务营收4.68亿元，同比下降-4.17%，PE 管材管件业务完成5.60 亿元，同比下降-1.44%。

    2. 毛利率上升、费用率稳定，坏账减值冲回增厚利润上半年公司毛利率为23.7%，同比上升1.7pct，主要受益于上半年原油价格的暴跌在2 季度PVC、PPR、PE 等原材料价格到库综合均价同比下滑11.8%。上半年净利率为9.87%，同比上升2.8pct，其中，信用减值为-2288万元（主要是应收账款计提冲回），去年同期为3136 万，合计占去年净利润约15.6%。

    从各项费用率看，由于采用新的收入准则，运输费计入营业成本，统一新口径后销售费用率同比上升0.3pct 至4.4%，管理费用率同比下降0.11pct至8.69%。

    3. 可转债募资补充产能，塑料管道龙头向全国化扩张公司持续拓展经销商数量，经销商数量达2200 家，直销渠道方面，公司与万科、中海、招商、恒大等地产巨头保持良好的战略合作关系。公司发行7 亿可转债募资建设湖南岳阳年产 8 万吨新型复合材料塑料管道项目和浙江台州年产5 万吨高性能管道建设项目，预计台州项目和湖南项目分别于2022 年8 月底、 2023 年6 月底达到可使用状态。我们看好公司产能扩充打开未来成长空间。

    得益于下半年地产和基建的景气度和公司未来产能扩张，我们略微上调未来两年盈利预测。预计2020-2022 年公司归母净利润7.08 亿元、8.85 亿元、11.03 亿元（前值7.00/8.12/11.10 亿元），对应8 月17 日PE 分别为14 倍、11 倍、9 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期，下游需求超预期下滑，原材料价格大幅上涨