投资要点

    公司披露2020 年报，报告期内实现营收70.4 亿，同比+11.8%；归母净利7.7 亿，同比+49.8%，扣非后7.2 亿，同比+50.9%。公司披露2021 年一季报，报告期内实现营收15.8 亿元，同比+86.56%，比19Q1+32.8%；归母净利0.8 亿元，同比+98.3%，比19Q1+33.3%，扣非后0.6 亿元，同比+181.5%，比19Q1+20%。

    公司管道业务中，PVC 管材管件收入33.9 亿，占比48.15%，同比+11.7%；PPR 收入10.6 亿，占比15.1%，同比-0.94%；PE 管材管件收入15.3 亿，占比21.76%，同比+11.88%。

    按照同比口径（调整2019 年营业成本），2020 年塑料管道毛利率27.48%，同比提高2.64 个百分点。公司通过现货储备（通常原材料库存1 个月左右）、期货套期保值的方式锁定部分原材料成本。

    加快周转、降低负债、持续降费，2020 年管理费用同比增长5%，管理费用率4.63%，同比下降0.3 个百分点。财务费用-0.05 亿，同比大幅下降，2013 年以来首次转负。期末短债0.78 亿，期初0.86 亿，无长期借款，2020 年底资产负债率37.74%，比期初下降3.16 个百分点。

    公司2020 年拥有塑料管道产能80 万吨+，产量64.88 万吨，同比+16.61%，预计产量市占率由3.48%提高到3.98%。预计行业产量1632 万吨，同比+2%左右。公司增速均显著快于行业，份额实现提升。

    投资建议：龙头增速远高于行业，同时，受益湖南与浙江基地投产，产能规模进一步提升。对比A 股装饰材料企业，公司各项指标均反映被低估。我们看好公司表现，在集中度提高主线下，继续受益B 端/精装集采+旧改+内部治理改善。根据一季报表现，我们将2021-2022 年归母净利调整为9.16、10.84 亿元，4 月26 日股价对应PE 为9.3X、7.8X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：地产需求不及预期；房屋施工增速放缓；大B 客户拓展不及预期。