公司发布2020 年报和2021 年一季报，2020 年营收70.4 亿元，同增11.9%；归母净利7.7 亿元，同增49.8%；EPS0.62，同增47.6%。2021Q1 营收15.8 亿元，同增86.6%；归母净利0.75 亿元，同增98.3%；EPS0.06，同增100%。

    支撑评级的要点

    2020 年产能产量快速提升，一季度仍有产能释放：2020 年公司产能规模约80 万吨，较2019 年的60 万吨增长33.3%，产能增长明显。2020 年全年产量64.88 万吨，增长16.6%，远高于2%的预计行业产量增速。产能与产量释放是公司业绩增长的重要支撑。2021 年Q1，湖南基地年产8 万吨新产线与台州基地5 万吨产线已有部分设备正常生产。

    受益于上半年原材料价格下降，2020 年毛利率上升：公司2020 年毛利率减费用率为13.1%（+2.4pct），上升明显，主要原因是2020 年上半年PVC成本下降，同时，公司在锁定成本、费用管控方面也取得了较好成果。

    净营运周期明显缩短，现金回款状况优化：2020 年公司净营运周期为89.6天，同比下降13.2 天，优化明显，主要原因在于：1.经销商数量增加，销售渠道进一步巩固、成熟；2.以销定产、合理供货，物控降本，仓储效率加快提升；3.行业集中度提升，客户结构优化。

    公司加强内部管控，经营效率逐步提升：近年来公司积极技术创新加效率管控，持续维持稳定15%左右的销量增长，成本费用控制销量不断提升（单吨材料、折旧、燃料、人工、运费近几年均稳步下行）。随着新产能投放，公司未来销量与利润空间将有望进一步打开。

    估值

    公司各项数据表现良好，我们维持原有业绩预期。预计2021-2023 年，公司营收分别为89.9、102.5、112.8 亿元；归母净利润分别为8.8、9.6、10.4亿元；EPS 为0.71、0.78、0.84 元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格大幅上涨，新产能达产不及预期，竣工与旧改需求不及预期。