收入保持较高增长，中长期持续扩张可期，维持“买入”评级7 月19 日晚公司发布21 年中报业绩快报，21H1 公司实现收入39.5 亿，YoY+41%，归母净利润2.5 亿，YoY-8.7%，收入符合我们和市场的预期，其中21Q2 单季度实现收入23.7 亿，YOY+21%，归母净利润1.8 亿，YOY-25.6%，受原材料涨价影响，利润端承压明显。公司20 年行业市占率提升0.5pct至3.98%，我们认为行业整合有望延续，随着产能及渠道布局进一步优化，公司中长期规模扩张持续性有望较强，维持“买入”评级。

    收入保持较高增长，产能扩张奠定未来成长基础20Q1/Q2 公司单季度营收增速87%/21%，单季度归母净利增速97%/-26%，我们预计Q2 单季度归母净利增速明显低于收入增速主要系受原材料涨价影响下毛利率同比下降明显叠加减值损失同比增长，我们测算21H1 公司毛利率19.7%，同比-4.03pct，其中21Q2 毛利率19.5%，同比-4.7pct，21H1公司计提资产（含信用）减值损失0.2 亿元，同比多计提0.42 亿元，其中21Q2 同比多计提0.11 亿元，我们测算21H1 公司净利率6.4%，同比-3.5pct，其中21Q2 净利率7.5%，同比-4.7pct。展望21H2，若管材产品售价及成本维持稳定，我们预计21Q3 毛利率环比维持稳定，同比20Q3 或仍有比较大的压力，但进入Q4，毛利率同比下行压力或有明显减缓。

    产能扩张奠定未来成长基础，规模效应有望逐步显现20FY 末公司产能80 余万吨，19 年末为60 余万吨，我们预计21 年产能同比增长20%左右，其中：1）台州黄岩基地21 年释放70%-80%的产能；2）湖南岳阳21 年预计投放30%的产能；3）21 年山东市场划分给天津永高，就近服务市场客户，也能有效的降低物流成本，产能利用率有望提升；4）安徽、重庆等基地的产能有所提升，我们认为公司后续产能有望持续扩张，且布局有望更加合理，为公司中长期成长奠定基础。20 年公司销售（剔除运输费用）/管理/财务/研发费用率同比变动-0.19/-0.15/-0.11/+0.15pct，随着公司规模扩张，费用端规模效应开始逐步显现。

    现金流保持较好水平，维持“买入”评级

    公司20FY 的CFO 净流入同比增加2.1 亿元，收现比109%，同比升5.3pct，现金流保持较好水平。公司21 年预算在营收增长17.8%基础上，三费增速目标不高于12%。21 年以来原材料涨价明显，我们略微调整净利润，预计21-23 年归母净利润7.8/9.8/11.7 亿元（前值8.8/10.5/12.3 亿元），结合可比公司估值及公司规模，认可给予21 年13 倍PE，对应目标价8.19 元，维持“买入”评级。

    风险提示：业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准；原材料涨价超预期；大B 端业务回款不及预期。