事件:10 月29 日永高股份发布21 年三季报,报告期内,公司实现营收63.69 亿元,同比+34.0%;归母净利3.60 亿元,同比-33.1%;扣非归母净利3.32 亿元,同比-33.8%。 单季度看,21Q3 公司营收24.21 亿元,同比+24.0%;归母净利1.08 亿元,同比-58.9%;实现扣非净利1.02 亿,同比-59.0%。

    收入端:集中度向头部集中+产能释放超预期,单三季度收入延续快速增长创新高。 公司20Q4/21Q1/21Q2/21Q3 营收增速分别为21.1%/86.6%/21.2%/24.0%,单三季度收入延续快速增长且连创季度新高,我们认为这一方面源于公司对部分产品单价的上调;另一方面则受益于下游地产商集中度提升和小企业退出,管材市场向头部企业加速集中,公司积极扩充产能得以进一步提升市占率。据半年报披露,公司年产能达100万吨以上,较去年年末80 万吨产能实现较大幅度增长,产销规模位列国内第二,是目前A 股上市规模最大的塑料管道企业,产能规模的持续扩大将进一步巩固公司龙头地位。

    利润端:原料涨价致盈利承压,降本控费有效推进为后续业绩释放提供坚实保障。 毛利率方面,公司Q3 单季综合毛利率17.1%,同比-11.4pct,环比-2.4pct。报告期内,由于公司原料价格居高不下,虽然公司对销售价格进行了一定调整,但仍无法弥补原料价格上涨带来的不利影响。据Wind 数据,Q3 华东地区PVC(电石法)均价9598.9 元/吨,同比+46.4%,环比+6.0%;同期,HDPE(华东)、PPR(燕山石化)价格同比+4.3%、+6.6%,环比-5.4%、+0.7%。 净利率及费用率方面,前三季度公司实现净利率5.7%,同比-5.7pct;单三季度净利率4.5%,环比-3.0pct,同比-9.0pct。前三季公司期间费用率为11.8%,同比-0.9pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为3.7%、8.4%、-0.3%,同比-0.7pct、+0.1pct、-0.3pct。随着营收规模持续扩增,公司降本控费策略的有效实施有望为后续业绩释放提供坚实保障。

    现金流:Q3 经营现金流环比有所改善,涉恒大商票事件问题正积极解决。 前三季度公司经营现金流净额为0.06 亿,上年同期4.78 亿,同比出现一定程度下滑但较二季度末-2.57 亿环比有所改善。收现比1.08,上年同期1.11;净现比0.02,上年同期0.89。截至三季末公司应收账款及票据余额为16.31 亿元,同比+17.0%。 因恒大集团资金周转困难,出现商业承兑汇票逾期未兑付情况,公司于5 月1 日起暂停向恒大集团供货。截止目前,公司与恒大集团就1.67 亿元达成购买资产解决方案,相关手续仍在办理中,剔除双方已经达成购买资产后,公司与恒大集团仍有应收账款及应收票据余额共4.78 亿元,截止9 月30 日已经逾期未兑付承兑汇票金额2.12 亿元。 对于双方买卖合同纠纷,公司已向法院提起诉讼,当前案件正在审理中。

    投资建议:公司虽短期盈利受原料价格上涨影响,但中长期更看重市场开拓情况。公司作为塑管行业龙头企业,产能持续稳步扩张,加之B 端优势显著,地产、工程业务有望持续发力,同时,降本增效的持续推进也为后续盈利释放提供坚实保障。由于产能释放超预期以及主要原料价格的持续上涨,我们将21-23 年公司营收预测调整至92.6、106.7、123.7 亿元(原值85.9、99.1、114.9 亿元),归母净利润调整至5.6、7.7、9.4 亿元(原值6.3、8.0、10.2 亿元),当前股价对应PE 分别为10、7、6 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险;基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期;原料价大幅波动风险;B 端客户应收账款风险。