点评：

    新兴领域增速高于传统行业:上半年公司实现收入3.84 亿元，同比增长32%，主要贡献者为电信（同比增24%）、制造（主要客户是汽车，同比增122%）、政府（同比增87%）、及金融（同比增80%）等公司新兴进入的行业，而能源及生物等传统业务则小幅下滑。鉴于我们对系统集成行业下半年下游需求存在中性的看法，其他可比公司情况可能更差，我们预计公司全年实现27%的收入增长已经超越行业平均增速。

    服务业务提升整体毛利，所得税递延影响净利润增幅：报告期内公司综合毛利率24%，主要得益于高毛利（55%）的技术服务业务收入大增，通过分拆分业务的毛利率变化（见表1，能源、电信降；制造、金融持平），我们认为主要推力来自于生物、政务、其他行业及行业应用服务商的服务性需求（软开或维护），以及公司内部知识方案的共享和开发工具的复用度提升，此外受行业整体所得税递延，复原后总体利润水平稳中有升。营销服务网络搭建中，仍处现金投入期：公司货币资金的期末余额较期初余额减少2.8 亿元，比上一报告期末减少40.51% ，主要系支付用于募投项目的房产购置款4077 万元和新购置的上海分公司办公场所1564 万，以及因公司经营及人员规模扩大而增加的正常经营性支出, 此外经营性现金流量净额较上年同期减少1.3 亿,主要是由于本期采购增加导致购买商品接受劳务支付的现金比同期增加1.88 亿元。

    战略方向明确，人力投入-资金投入双匹配：上半年，公司的重点工作是储备商业智能的相关技术及获取分行业渠道，目前已与美国数据分析解决方案提供商Alpine 签订合作关系并获得其捕获、存储、管理和分析“大数据”的原始工具资源，此外还重点针对金融行业拓展，拟花费2720 万完成对锐志的56.66%的股权收购。因此，尽管上市之初公司的既有业务还局限于系统集成的一锤子买卖模式，但仅半年时间公司就已经在加码软开人力、布局行业应用方面迈开步子，我们认为公司作风灵活务实，未来有可能在大数据时代行业应用中获得一席之地。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2012-2014 年的EPS 分别为0.47 元、0.61元、0.79 元，对应14.35 股价2012 年的PE 为31 倍，尽管目前估值已经合理，但公司提前布局行业应用且人力及财力投入节奏井然有序，我们首次关注并给与增持评级，建议后续继续关注相关应用的实质性开展，逢低吸纳。

    风险提示：数据中心服务市场饱和、竞争加剧。