投资要点

    公司拟定增收购车网互联75%股权。公司公告，拟以9.06元/股的价格分别向翊辉投资和奥力锋投资发行不超过41,390,728股和20,695,364股，收购其各自持有的车网互联50%和25%股权，收购总价5.6亿元，收购完成后，公司将合计持有车网互联75%股权。同时为补充流动资金和提高整合绩效，以不低于8.154元/股的价格向不超过10名其他特定投资者定向发行不超过2299万股，募集配套资金1.875亿元。

    收购有望大幅增厚荣之联2013-16年业绩。车网互联过去三年收入复合增长率26%，净利润复合增长率49%；此次收购中，股权出让方承诺，2013-2016年，车网互联净利润分别不低于6276万、8312万、10910万和13733万元，对应2012-16年CAGR为28.3%。假设从2013年开始合并报表，将分别增厚公司EPS 0.12/0.16/0.21/0.27元。基于我们的盈利预测，将分别增厚公司2013-15年EPS 13%、15%和20%。

    公司借助收购切入车联网业务，发展空间大。车网互联主营业务为基于移动互联网及物联网技术，向车辆或其他移动资源对象提供远程管理信息服务整体解决方案。经过多年发展，开发出“一个平台，三类终端”产品，主要客户包括东风本田、广州本田、黑河红河谷汽车测试中心和上海一嗨租车等，荣之联借助收购车网互联切入车联网业务。车联网未来3～5年仍处于孕育期，但由于其用户基数最大，盈利持续性较好，而且未来随着产品、商业模式的成熟，发展空间较大。

    预计公司原有主业保持20%左右稳定增速。公司2012年实现收入8.59亿元，同比增长21.11%，归母净利润8602万元，同比增长20.47%；上市以来，公司不断通过并购、增资等资本运作手段增强行业覆盖能力，同时随着过去一年人力储备和营销网络构建逐渐成熟，业务将进入一段稳定收获期，预计未来三年原有主业维持20%左右增速。

    风险因素：数据中心IT市场竞争加剧；技术风险；并购进展低于预期；整合效果低于预期的风险等。

    盈利预测、估值及投资评级：因收购进展时点和方案存在不确定性，我们的正式盈利预测暂不考虑收购带来的并表贡献和股本摊薄，故预测公司2013/14/15年EPS为0.35/0.43/0.51元；而在并购影响分析的场景下，我们假设从2013年被收购公司开始合并报表且兑现最低业绩承诺，则并表后，2013-15年EPS预测分别为0.4/0.5/0.61元（考虑收购和摊薄）。一方面考虑公司原有业务稳定增长，并购车联网业务规模较大，合并报表后将成为重要主营业务之一，且并购有望显著增厚业绩；另一方面并购因后续进程和时点尚存在一定不确定性，估值应当高于原有行业但低于车联网行业，综合上述因素，我们首次给予公司13.13元目标价，对应2013-15年PE为37/30/25倍，对应收购并表后2013-15年PE为33/26/21倍。首次给予公司“增持”评级。