投资要点

    事件：万润股份发布2020 年年报，报告期内实现营业收入29.18 亿元，同比增长1.67%；实现营业利润13.10 亿元，同比增长4.66%；实现归属上市公司股东的净利润5.05 亿元，同比下降0.39%，按最新9.09 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.56 元，每股经营性净现金流0.61 元。其中第四季度实现营业收入9.68 亿元，同比增长4.43%；实现归属上市公司股东的净利润1.56 亿元，同比增长11.33%；折合单季度EPS 为0.17 元。

    公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.05 元（含税），不送红股、不以公积金转增股本。

    维持“审慎增持”评级。万润股份2020 年克服疫情等不利因素，Q3 开始营收、净利润均逐季环比上行，2020Q4 单季度营收、利润创下近几年最好水平。子公司九目化学业绩大增，或因公司OLED 业务顺利拓展。公司后续储备项目丰富，包括万润工业园一期项目、万润工业园二期VH 项目等。公司战略布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料，有望逐步进入收获期。

    万润股份依托核心的有机合成技术布局显示材料、环保材料及大健康三大产业版块。当前公司环保材料业务维持较快增长，未来受益国六排放标准的执行成长空间广阔；OLED 材料收入近年来维持快速增长态势，未来有望成为重要业绩增长点。公司在大健康领域布局全面，切入PI、光刻胶等电子材料领域，万润工业园一期项目、二期VH 项目等数个项目稳步推进，具备可观成长空间。我们维持公司2021-2022 年EPS 预测为0.77、0.94元，引入2023 年EPS 为1.19 元的预测，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：OLED 市场发展不及预期；环保材料需求低于预期，液晶材料市场景气度有所下滑，商誉减值的风险。