1-3Q21 业绩略超我们预期

    　　万润股份公布1-3Q21 业绩：收入32.25 亿元，同比增长65.4%；归母净利润4.93 亿元，同比增长41.3%，对应每股盈利0.54 元，略超我们预期，主要是由于3Q21 子公司MP 新冠抗原快速检测试剂盒产品获得订单带动收入明显增加。1-3Q21 公司扣非净利润4.73 亿元，同比增长41.2%；经营活动现金流净额9.9 亿元，同比增长105.4%；截至3 季度末存货环比增长3%至13.63 亿元。

    　　3Q21 公司实现营收14.15 亿元，同比增长101%，环比增长38%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增长45%，环比增长13%。3Q21 公司主营业务利润率32.3%，环比下滑 6.31ppt，主要是由于低毛利率的新冠抗原快速检测试剂盒产品收入增加以及原材料成本上升等所致。

    　　发展趋势

    　　看好沸石材料和OLED 材料增长前景。受益于海外需求恢复以及国六排放标准实施带动国内需求增加，我们预计2021 年沸石材料销量有望达到5000吨以上。我们预计2022 年国内沸石材料需求有望加快释放，将带动公司沸石材料收入继续快速增长。OLED 材料收入继续快速增长，1-3Q21 公司少数股东损益（主要由子公司九目化学贡献）同比增长19.4%，我们预计子公司九目化学OLED 材料扩产项目有望于2022 年中期投产将解决产能瓶颈问题，新产能释放将助力OLED 材料业务规模继续扩大。

    　　大健康业务规模逐步扩大，多个新材料品种有望成为盈利增长点。随着子公司MP 获得新冠抗原快速检测试剂盒订单，公司大健康业务收入规模快速扩大。此外公司投资6.3 亿元建设的医药原料药和中间体项目进展顺利，我们预计有望于2021 年底开始逐步贡献收入。公司PI 单体、光刻胶单体收入继续高速增长，受益于下游领域的需求快速增长，我们预计PI 材料、光刻胶材料及锂电池电解液添加剂等业务将成为未来重要盈利增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到子公司MP 新冠抗原快速检测试剂盒产品收入增加，我们上调2021/22 年盈利预测4.4%/3.5%至7.0 亿元和9.1 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率26.4/20.3x。由于上调盈利预计及考虑估值切换，我们上调目标价17%至27 元，对应33%的上涨空间和2021/22 年35/27x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　沸石材料销量低于预期，原材料价格大幅上涨，人民币升值。