业绩回顾

    　　1Q22 业绩预告超我们预期，2021 年业绩低于我们预期万润股份公布1Q22 业绩预告：归母净利润2.1-2.5 亿元，对应每股盈利0.23-0.27 元，同比增长59.4%-89.7%，超出我们预期，主要是沸石分子筛销量增长以及公司MP 新冠抗原检测试剂盒收入提升。公司公布2021 年业绩：收入43.6 亿元，同比增长49.36%；归母净利润6.27 亿元，对应每股盈利0.67 元，同比增长24.16%，低于我们预期，主要是4Q21 存货减值损失及财务费用增加所致。

    　　2021 年公司功能性材料收入同比增长20.5%至27.49 亿元，毛利率同比下降2.8ppt 至42.12%，主要是原材料价格大幅上涨和人民币升值所致。受新冠抗原检测试剂盒业务拉动，公司大健康产品收入同比增长156%至15.72亿元，由于试剂盒业务毛利率较低导致大健康板块毛利率同比下降18.7ppt至26.5%。4Q21 实现收入11.33 亿元，同比增长17.0%，实现归母净利润1.34 亿元，同比下降14.1%，四季度业绩环比下降主要是计提股权激励摊销费用，财务费用和存货减值损失环比上升所致。

    　　发展趋势

    　　看好沸石材料和OLED 材料继续成长。2021 年公司沸石材料销量约5,000吨；2021 年4000 吨沸石新产能已投入使用，随着国六排放标准全面执行，我们预计公司沸石材料销量有望继续快速增长。OLED 材料持续快速增长，2021 年子公司九目化学净利润同比增速34.9%，我们预计九目化学OLED 扩产项目有望于2022 年投产解决产能瓶颈，助力OLED 业务规模持续扩张。2021 年公司光刻胶单体和PI 单体收入约1.2 亿元，随着光刻胶树脂项目建设和PI 成品材料的拓展，我们预计PI 材料、光刻胶材料有望成为电子材料板块未来几年重要的增长点。

    　　投资建设新材料项目，拓展公司成长空间。公司拟投资18.05 亿元建设电子信息材料1,150 吨/年（电子与显示用PI 单体、半导体清洗剂添加材料、液晶单体），特种工程材料6,500 吨/年（热塑性PI 材料、工程涂覆用助剂材料），新能源材料250 吨/年（电解液添加剂）等，公司预计24 个月建设完成，项目达产可实现年均营收17.5 亿元和净利润3.1 亿元。我们预计新项目的建设将促进公司继续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变，目前公司股价对应2022/23 年市盈率19.3/16.7x。我们维持目标价27 元，对应43%的上涨空间和2022/23 年28/24x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新冠抗原试剂盒和沸石销量低于预期，原材料价格大幅上涨，人民币升值。