万润股份发布2021 年年报：全年实现营业收入为43.59 亿元，YoY+49.36%，归母净利润为6.27 亿元，YoY+24.16%。

    　　公司营收取得较大增长，两大核心业务——功能性材料和大健康产品——收入大幅增长。2021 年公司功能性材料收入同比增长20.49%致27.49 亿元，沸石产品新增产能投放；大健康产品收入同比增长156.17%致15.72 亿元，境外子公司MP 新冠抗原快速检测试剂盒产品销量增长。毛利率下滑致公司净利增速低于收入增速。功能性材料毛利率下滑2.80 个百分点至42.12%，主因原材料价格大幅上涨；大健康产品毛利率下滑18.73 个百分点至26.50%，主因低毛利率的新冠抗原检测试剂盒收入占比提升。

    　　公司同时公告2022 年1 季度业绩预告：预计归母净利润区间为2.1 ~2.5 亿元，同比增长59.38~89.74%。业绩大幅增长主因是沸石材料销量增长，以及境外子公司MP 新冠抗原检测试剂盒销量增长。

    　　核心业务功能性材料在沸石材料、电子材料的带动下有望继续增长。公司功能性材料业务包括沸石材料和电子材料两大类产品，我们认为两类产品均有较好的增长前景。①公司沸石材料两个新项目已于202 年6 月底、8 月底投产，理论产能合计约4000 吨，目前公司沸石系列环保材料理论产能近万吨。

    　　随着国六排放标准全面执行，我们预计汽车尾气排放用沸石环保材料需求空间提升，公司相关沸石材料产品销量有望继续增长。②OLED 材料、聚酰亚胺材料市场发展潜力较大，公司OLED 成品材料和聚酰亚胺成品材料均已通过下游客户验证并实现供应，预计未来销量有望持续提升。

    　　投建新材料项目，拓展公司成长空间。公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”正在积极推进，未来公司将持续开发光刻胶材料新产品，增强产品竞争力。此外，公司拟投资18.05 亿元建设蓬莱一期项目，用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，其中电子信息材料1150 吨/年（包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料等），特种工程材料6500 吨/年（包括热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料等），新能源材料250 吨/年（包括电解液添加剂等），公司预计建设周期为24 个月，项目达产后可实现年均营收17.5 亿元、净利润3.1 亿元。我们预计新材料相关项目的陆续建设有望拓展公司长期成长空间。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域。基于公司2021年年报， 我们相应调整公司2022~2024 年盈利预测。我们预测公司2022~2024 年净利润分别为8.74、10.20 和11.36 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.10 和1.22 元，当前股价对应P/E 值分别为20、17 和15 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。