万润股份发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现营收13.71 亿元，同比+74.26%，环比+20.97%；归母净利润2.33 亿元，同比+76.67%，环比+73.54%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比+79.46%。毛利率/净利率分别为36.03%/18.25%，环比-0.06pct/+5pct。业绩上涨主要系公司功能性材料及MP 公司新冠抗原快速检测试剂盒销售同比增加。

    期间费用率环比下降，合同负债大幅增长。22Q1 公司期间费用率为13.57%，环比下降7.61pct，同比下降2.90pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别环比+0.07pct、-5.08pct、-1.40pct 及-1.20pct。22Q1公司合同负债金额5.19 万元，较季度初+272.91%；公司22Q1 货币资金余额为13.64 亿元，较上一报告期末增长75.08%。

    沸石陆续放量，子公司MP 表现亮眼，新材料多产品通过认证。公司4000 吨沸石产能投产，现有总产能9850 吨，随着国六渗透率提升，沸石增量可期。得益于新冠抗原快速检测试剂盒在欧洲等地的畅销，21 年MP 实现归母净利润1.43 亿元，同比+107%，22 年MP 延续上涨势头。

    子公司三月科技OLED 成品材料和聚酰亚胺成品材料通过下游客户验证并实现供应，医药车间完成GMP 认证，有望成为新的增长极。

    新建项目进军光刻胶，布局新能源材料。“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”正在推进中。同时公司公告，将在山东新建项目，用于扩增聚酰亚胺材料产能，同时布局特种工程材料及电解液添加剂。公司拥有较强的合成技术壁垒，我们认为公司将在半导体及新能源领域或能复制OLED 材料的成长路径，看好公司长期发展。

    盈利预测与投资建议。预计22-23 年公司EPS 分别为0.94/1.18 元/股，参考可比公司2022 年平均PE 估值，给予2022 年业绩25 倍PE 估值水平，对应的合理价值23.50 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。国六渗透率不及预期风险；新项目产品认证风险等