业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　万润股份公布1Q22 业绩：收入13.71 亿元，同比增长74.3%，环比增长21%；归母净利润2.33 亿元，对应每股盈利0.25 元，同比增长76.7%，环比增长73.5%；扣非净利润2.3 亿元，同比增长79.5%，业绩符合我们预期。1Q22收入和利润快速增长主要是得益于功能性材料销量增长，以及子公司MP 的新冠抗原快速检测试剂盒产品销售增长所致。环比看，由于功能性材料和新冠抗原检测试剂盒销售增长，1Q22 毛利环比增加0.85 亿元，同时管理费用和财务费用环比下降使得期间费用环比减少0.54 亿元，以及资产减值损失环比减少0.43 亿元。

    　　1Q22 毛利率35.7%，环比提升0.12ppt，同比下滑2.92ppt，毛利率同比下滑主要是由于低毛利率的新冠抗原检测试剂盒销售增长所致；1Q22 少数股东损益同比增长3.4%，即OLED 材料利润同比小幅增长。

    　　发展趋势

    　　看好沸石材料、电子材料业务快速增长。虽然短期国内重卡等产销量下滑对沸石增量需求产生一定影响，但随着后续疫情等逐步好转和国六排放标准的实施，我们预计公司沸石材料销量未来几年有望继续快速增长。我们预计九目化学OLED 材料扩产项目将于今年投产，将解决公司OLED 材料产能瓶颈问题，助力OLED 材料业务继续快速增长。随着光刻胶树脂项目建设和PI成品材料的拓展，我们预计PI 材料、光刻胶材料有望成为电子材料板块未来几年重要的增长点。

    　　投资建设新材料项目，助力公司持续成长。公司计划投资18.05 亿元建设1,150 吨/年电子信息材料（电子与显示用PI 单体、半导体清洗剂添加材料、液晶单体），6,500 吨/年特种工程材料（热塑性PI 材料、工程涂覆用助剂材料），250 吨/年新能源材料（电解液添加剂）等，项目建设周期24 个月，公司预计项目达产后可实现年均营收17.5 亿元和净利润3.1 亿元。我们预计新材料项目的建设将拓展公司成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国内重卡销量下滑影响，我们下调2022 年盈利预测4%至8.72 亿元，维持2023 年盈利预测10.52 亿元，目前公司股价对应2022/23 年16.3/13.5x市盈率，目前估值处于历史低位。由于下调盈利预测及行业估值中枢下移，我们下调目标价14.8%至23 元，对应51%的上涨空间和2022/23 年25/21x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　沸石销量低于预期，原材料价格大幅上涨，新项目进展低于预期。