1H22 预测盈利同比增长40.5%-70.4%

    万润股份发布业绩预告：公司预计1H22 归母净利润4.23-5.13 亿元，同比增长40.5%~70.4%；扣非净利润4.13-5.03 亿元，同比增长40.2%~70.8%，符合我们预期。根据业绩预告测算，2Q22 净利润1.9-2.8 亿元，同比增长12.4%~65.5%，环比变化-18.3%~+20.4%；2Q22 扣非净利润1.83-2.73 亿元，同比增长10.0%~64.1%，环比变化-20.3%~+18.8%。

    由于国内疫情和柴油车产销量下降，对2Q22 国内沸石需求造成一定影响，但由于公司境外业务占比较高，2Q22 主要产品出口订单维持较好水平，同时公司外销产品以美元结算为主，人民币升值产生汇兑收益等，推动公司2Q业绩同比快速增长。

    关注要点

    国内沸石需求有望逐步改善，看好OLED材料持续增长。由于国内疫情及柴油车产销量同比下滑，对2022 年上半年国内的沸石材料需求造成一定影响。随着国内疫情影响逐步消退、稳增长政策效果逐步显现，以及国六排放标准的全面实施，我们预计国内沸石材料需求有望改善，未来几年沸石材料订单将迎来较快增长。我们预计九目化学OLED材料扩产项目将于今年投产，将解决公司OLED材料产能瓶颈问题，助力OLED材料业务继续快速增长。

    高端材料打开公司成长空间。过去几年公司PI材料、光刻胶材料收入实现了快速的增长。目前公司PI材料业务逐步从单体向浆料延伸，光刻胶材料也从单体向树脂延伸，我们预计65 吨/年光刻胶树脂项目有望从今年开始贡献效益，公司PI材料产能也在逐步扩张。公司计划投资18 亿元建设1,150 吨/年电子信息材料（电子与显示用PI单体、半导体清洗剂添加材料、液晶单体），6,500 吨/年特种工程材料（热塑性PI材料、工程涂覆用助剂材料），250 吨/年新能源材料（电解液添加剂）等，公司预计项目建设周期24 个月，项目达产后可实现年均营收17.5 亿元和净利润3.1 亿元。我们预计PI和光刻胶等高端材料产品的延伸，以及特种工程材料、新能源材料等产品的布局将进一步打开公司的成长空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年盈利预测不变，目前公司股价对应2022/23 年市盈率22.3/18.5x。由于行业估值中枢上移，我们上调目标价17.4%至27 元，对应29%的上涨空间和2022/23 年29/24x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    柴油车产销量低于预期，PI及光刻胶材料订单低于预期。