1H22 业绩符合我们预期

    万润股份公布1H22 业绩：收入25.87 亿元，同比增长42.9%；归母净利润4.91 亿元，对应每股盈利0.53 元，同比增长63%，符合我们预期。公司收入和利润快速增长主要是MP 公司新冠抗原检测试剂盒销售增长所致，1H22子公司MP 营业收入同比增长182%至10.49 亿元，净利润同比增长333.4%至1.91 亿元，净利润率同比提升6.3ppt 至18.2%；受MP 收入增长带动，1H22 公司大健康业务收入同比增长150.7%至11.61 亿元。1H22 公司功能性材料收入同比增长5.2%至14.06 亿元，毛利率同比提升1.64ppt 至42.54%。子公司层面，1H22 九目化学收入同比增长19.5%至3.1 亿元，净利润同比增长22.8%至0.85 亿元；三月科技收入同比增长151%至0.26 亿元，净利润亏损扩大至822 万元。1H22 公司研发费用同比增长74.4%至1.89 亿元；人民币贬值导致汇兑收益增加，财务费用同比减少0.61 亿元。

    2Q22 实现营业收入12.2 亿元，同比增长18.8%，环比下降11.3%，收入环比下滑主要是国内疫情等对电子材料和沸石材料等订单造成一定影响；归母净利润2.58 亿元，同/环比增长52.5%/10.9%。2Q 期间费用同/环比减少0.14/0.12 亿元，其中财务费用同/环比减少0.71 亿元和0.57 亿元，主要是汇兑收益增加所致。

    发展趋势

    国内沸石需求长期向好趋势不改，OLED材料有望持续快速增长。受国内疫情影响，柴油车产量同比下滑，对1H22 沸石业务造成一定影响。但长期看，随国六标准全面推开以及稳增长政策逐步落地，沸石材料业务仍具备较大增长空间。1H22 九目化学在产能瓶颈制约下净利润同比增长22.8%，我们预计OLED材料扩产项目将于今年底前投产，OLED材料有望继续快速增长。

    高端材料持续推进，为公司积蓄发展动能。65 吨光刻胶树脂项目已通过安全设施竣工验收评审，正进行开工前准备工作；PI 单体和成品材料收入快速增长的同时，热塑性PI 材料蓬莱项目已通过安全可靠性评审论证，我们认为有望逐步投入市场。公司积极布局新能源材料和电子化学品：电解液添加剂产品将在蓬莱项目中扩产，九目化学承担的无氟燃料电池质子膜项目正积极推动产品开发，同时公司积极布局钙钛矿领域有关专利。我们认为PI、光刻胶高端材料，以及新能源材料等的布局和产能建设将为公司持续积蓄发展动能。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年盈利预测不变，目前公司股价对应2022/23 年 市盈率20.8/17.3x。维持跑赢行业评级和27.00 元目标价，对应28.8 倍2022 年和23.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有38.3%的上行空间。

    风险

    柴油车产销量低于预期，PI及光刻胶材料等产品订单低于预期