事件:

    　　2024 年4 月20 日，万润股份发布2023 年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入43.05 亿元，同比降低15.26%；实现归母净利润7.63亿元，同比上升5.78%；实现扣非归母净利润7.18 亿元，同比上升0.50%；销售毛利率42.49%，同比上升2.75pct，销售净利率20.48%，同比上升4.26pct；经营活动现金流净额为10.84 亿元，同比增加1.01 亿元。

    　　2023Q4 单季度，公司实现营业收入11.30 亿元，同比-8.64%，环比+2.51%；实现归母净利润为1.88 亿元，同比+142.00%，环比+0.77%；扣非后归母净利润1.54 亿元，同比+83.67%，环比-15.16%；经营活动现金流净额为2.50 亿元，同比+1.55 亿元，环比-0.69 亿元。销售毛利率为43.15%，同比+1.82pct，环比-0.92pct；销售净利率为20.67%，同比+11.16pct，环比+1.28pct。

    　　同时公司公布一季度报告，2024Q1 单季度，公司实现营业收入9.38 亿元，同比-9.19%，环比-16.98%；实现归母净利润为0.98 亿元，同比-44.32%，环比-47.58%；扣非后归母净利润0.89 亿元，同比-49.08%，环比-42.70%；经营活动现金流净额为2.67 亿元，同比+0.37 亿元，环比+0.17 亿元。销售毛利率为41.57%，同比+0.93pct，环比-1.58pct；销售净利率为14.23%，同比-4.22pct，环比-6.44pct。

    　　投资要点:

    　　2023 年营收利润同比小幅下降

    　　2023 年公司实现营业收入43.05 亿元，同比降低15.26%；实现归母净利润7.63 亿元，同比上升5.78%。其中，2023 年公司实现毛利润18.29亿元，同比-1.90 亿元；期间费用8.49 亿元，同比-2569 万元，资产减值损失-5165 万元，损失上升1.11 亿元，信用减值损失1563 万元，损失同比上升4070 万元。2023 年公司经营活动产生的现金流量为10.84 亿元，同比+1.01 亿元。期间费用方面，2023 年公司销售费用为3.10%，同比-0.31pct；管理费用为8.41%，同比+0.30pct；研发费用为10.81%，同比+1.79pct；财务费用率分别为-0.47%，同比+1.75pct。

    　　分板块来看， 2023 年公司功能性材料的营收为33.66 亿元， 同比+12.25%，毛利润14.78 亿元，同比+14.84%；医药材料营收为8.82 亿元，同比-56.67%，毛利润为3.19 亿元，同比-55.31%；其他业务收入分　　别实现营收0.58 亿元，同比分别变动+22.48%，毛利润为0.32 亿元，同比+82.20%。

    　　2023 年Q4 公司实现净利润2.34 亿元，环比增加1979 万元，实现毛利润4.87 亿元，环比增加178 万元，期间费用2.36 亿元，环比增加458万元，投资收益-72.38 万元，环比减少88 万元，所得税费用1050 万元，环比降低2876 万元。

    　　受下游市场需求变化影响，2024Q1 业绩承压根据公司一季度业绩报告，2024Q1 公司实现净利润1.33 亿元，同比减少1.00 亿元。2024Q1 实现毛利润3.90 亿元，环比减少9763 万元，费用方面，2024Q1 销售费用为2963 万元，环比下降568 万元；管理费用为9939 万元，环比增加14 万元；研发费用为9849 万元，环比减少221万元；财务费用为-251 万元，环比减少307 万元，主要是受汇率变动影响，本期产生汇兑收益。2024Q1 的信用减值损失为-13 万元，环比减少1736 万元。

    　　积极布局功能性材料，蓬莱基地、三月科技和九目化学顺利推进公司未来重点推动电子信息材料及新能源材料的发展。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应。公司目前在半导体制造材料领域的相关产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，并已有相关产品实现供应。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。

    　　项目方面，公司于2022 年启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，项目建设完成后将新增公司电子信息材料产能1150 吨/年、特种工程材料产能6500 吨/年、新能源材料产能250 吨/年,为公司中长期成长打下基础。公司控股子公司三月科技与九目化学也于2023 年分别启动了新的建设项目用于扩增公司OLED 材料产能，前述项目正在积极推进中。

    　　盈利预测和投资评级 综合考虑公司产品情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026 年营业收入分别为45.67、50.21、59.19 亿元，归母净利润分别为7.83、9.39、11.32 亿元，对应PE 分别13、11、9 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。