以浓缩丸为主的中药OTC企业

    1929年公司成立之初即开创性的尝试“中药西制”，目前佛慈品牌在西北和上海市场品牌知名度较高。浓缩丸剂是公司主导剂型，主导品种包括六味地黄丸、逍遥丸、参茸固本还少丸等。其中，六味地黄丸为唯一过亿品种。

    规模尚小，收入增长缓慢，产品结构改善带动利润增长

    过去几年公司收入增长缓慢，通过转向生产高毛利产品带动利润增长。虽历史悠久，拥有药品批文数量多，但规模仍小。10年销售收入2.6亿元，08-10年公司销售收入复合增长率仅9.5%，扣非后09、10年净利润为2378和2751万，增长率分别为13.2%和15.6%。

    区域龙头有望进军全国市场

    目前公司主要收入来自西北地区，10年该地区占收入71%。过去几年公司致力于理顺渠道，为未来几年进入全国市场奠定了一定的基础。有望逐步开拓华南、华中、东北、华北等地区，但品牌拓展效果还有待观察。

    募投项目主要围绕浓缩丸的产能扩建

    发行2020万股，募资2.45亿用于浓缩丸生产线建设项目，13年项目建成后产能将由65亿粒提升到120亿粒。

    风险提示

    1）上游中药材价格波动。2）政策变化对药品价格的影响。

    建议询价区间9.36-10.40元

    公司为区域性品牌中药OTC企业，增长平缓。未来从地方走向全国的进展有待观察。预计11-13年EPS0.44、0.52和0.64元，同比增长19%和23%。目前主要OTC类中药企业12PE多数介乎19X~24X，建议新股询价区间为9.36-10.40元，相当于12PE18~20X。