投资要点：

    下游需求旺盛，稀土废料利用龙头成长可期。1、指标增长，匹配旺盛需求。

    2 月19 日，工信部、自然资源部下达2021 年第一批稀土开采总量控制指标8.4 万吨，较2020 年第一批指标（6.6 万吨）增长1.8 万吨（27%），其中轻稀土指标7.3 万吨，较2020 年第一批增长1.6 万吨（29%），我们认为，随着新能源汽车、风电等产业快速发展，稀土需求大幅增加，此次轻稀土配额增加较多，匹配快速增长的下游需求。2、稀土废料利用龙头，期待增产扩能。

    公司旗下鑫泰科技，是稀土废料利用的龙头，生产工艺行业领先，主要通过钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯稀土氧化物，目前拥有2958 吨稀土氧化物产能（对应处理1 万吨稀土废料），2021 年1 月，公司与南方稀土合作设立赣州华宏稀土新材料有限公司（公司控股，占45%），将在赣州龙南兴建年处理6 万吨磁材废料综合利用项目，我们认为，此次合作是对鑫泰科技技术实力的充分肯定，在保障磁材废料供应的同时，有助于公司未来增产扩能，将进一步提升公司在稀土废料综合利用领域的竞争力，打造公司新增长极。

    依托设备优势，积极布局报废汽车全产业链。1、设备龙头拥抱下游千亿市场：

    《报废机动车回收管理办法实施细则》自2020 年9 月1 日起施行，我们认为，细则落地标志着报废汽车拆解行业新政体系已形成，将开启行业整合升级，作为设备龙头，公司有望显著受益；2、投资中物博（改名北京华宏再生资源），深度布局汽车拆解，我们估算达产后每年有望贡献0.3-0.4 亿元净利润，2021 年1 月，北京华宏已完成公司住所和经营范围的工商变更，我们认为有望在上半年投产；3、收购鑫泰科技，延伸稀土废料利用，鑫泰科技拥有2958 吨稀土氧化物产能（对应处理1 万吨稀土废料），市占率约20%，2020Q2单季度贡献利润约0.3 亿元，公司已公告拟联合南方稀土共同推进年处理6万吨磁材废料综合利用项目，我们认为稀土废料板块利润有望持续扩张。4、深度布局大型废钢加工（东海华宏+迁安聚力），我们认为，除回用/回收外，剩余部分均进入废钢加工，回流至钢铁厂，形成内循环，提高资源利用效率。

    估值与建议。公司2 月4 日公告已完成限制性股票授予（1497 万股），占授予前总股本2.64%，考虑21-22 年摊销股份支付费用，我们预计20-22 年EPS分为0.50/0.64/0.91 元。工业机械20PE 中值31 倍，PB 中值2.8 倍，电梯20PE 21 倍，20PB 2.4 倍，稀土废料利用20PE 109 倍，20PB 4.6 倍。作为汽车拆解行业龙头，面临行业放开市场准入的极优行业契机，我们认为，未来几年市场空间或将极大增长，公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速，给予公司20 年25-28 倍PE，合理价值区间12.5-14 元，2020 BPS 5.27 元，给予公司2.6-2.8 倍PB，合理价值区间13.70-14.76 元。综合考虑，合理价值区间为13.7-14 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车拆解市场需求不达预期，稀土资源回收业务不达预期。