事件：公司发布2025 年年报，全年实现营收78.35 亿元，同比+40.51%，实现归母净利2.04 亿元(扣非1.82 亿元)，同比+157.46%（扣非同比+140.26%）。

    　　业绩处于业绩预告下限附近。公司2025 年利润分配预案为：每10 股派发现金红利1 元（含税），以资本公积每10 股转增2 股。

    　　盈利能力大幅改善，经营现金流阶段性净流出： 报告期公司业绩大幅扭亏，销售毛利率、净利率分别为10.92% 、2.75% ， 同比分别提升4.33PCT 、8.99PCT；报告期公司ROE(加权)5.72%，同比提升+15.83PCT。报告期，公司资产负债率39.79%，同比-1.74PCT，有息负债率18.07%，均处于相对较低水平。报告期，公司经营性现金流大幅净流出4.52 亿元，我们判断主要是应收账款、存货阶段性增加所致。

    　　稀土回收、磁材量价齐升是公司业绩反转核心驱动力：2025 年，公司稀土回收收入40.81 亿元，YOY+64.17%,毛利率10.71%，同比提升8.71PCT;稀土氧化物销量9165.94 吨， YOY+57.11%。磁材业务销售收入19.05 亿，YOY+42.78%， 毛利率8.51%， 同比提升1.97PCT； 销量14035.62 吨，YOY+19.42%。公司稀土板块产销两旺，是公司核心利润来源及业绩反转动力。

    　　稀土回收、磁材产销量仍有较大增长空间： 2025 年，鑫泰科技和江西万弘技改扩能项目全面达产，稀土氧化物年产能达1.2 万吨，2026 年公司稀土氧化物产能具备30%增长空间；磁材方面，公司目前已具备2 万吨/年生产能力，包头一期1 万吨产能有望于二季度开始试生产，届时公司磁材产能将大幅增加至3 万吨/年。稀土产业链景气度高，产能释放将推动公司业绩持续高增长。

    　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.87、5.13、6.88亿元，对应PE 分别为37.53x、28.29x、21.10x。稀土产业链景气度高、公司产能稀土回收、磁材产能持续释放，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：稀土价格大幅波动的风险，新建项目进度不及预期的风险。