公司是清香型白酒（青稞原料）代表

    青海互助青稞酒股份有限公司是我国青稞酒行业龙头，主要生产天佑德、八大作坊、互助、永庆和等系列青稞酒，公司生产的青稞酒属清香型白酒，被中国酿酒工业协会认定为“中国白酒清香型（青稞原料）代表”。2010 年公司收入为5.97 亿元，2008-2010 年收入CAGR 达57%；归属于母公司的净利润达到1.36 亿元，2008-2010年CAGR 达66%。

    白酒行业进入壁垒较高，景气度维持高位

    1、白酒行业景气度维持高位。1-9 月，我国白酒产量同比增速达29.20%；2004 年7月-2011 年7 月我国白酒均价CAGR 达8.23%，行业景气度继续维持高位。2、行业进入壁垒较高。白酒行业受到生产许可证、行业政策、产品品牌、自然环境、技术人才、外商控股、资金实力等方面的限制，进入壁垒较高。3、公司市场占有率有望继续提升。08 年-10 年公司收入在全国市场的占有率保持上升态势，随着公司未来中高档白酒销量的提升和全国市场开拓力度的加大，市场占有率有望继续提升。

    差异化品类、深度分销模式、良好的体制及团队是公司三大核心竞争优势

    1、差异化品类。原材料差异化、产品差异化、自然环境差异化构成了公司特有的竞争优势。2、深度分销模式。公司于2005 年起在青海省内采取深度分销模式，公司主要负责渠道开发、管理和维护，对终端渠道具有很强的掌控能力，经销商只是协助公司进行终端管理和维护，由于采用深度分销模式公司在青海处于绝对领导位置。

    3、良好的体制、出色的管理团队。（1）改制后公司体制优势逐步显现，公司销售模式转变为深度分销，同时公司内部全面推行预算管理和绩效考核体系，由粗放式的管理模式向精细化管理模式转变。（2）目前公司主要部门负责人均为竞聘上岗，公司核心管理层善于学习、总结，在公司内部建立学习型组织，每年公司内部均有数十次规模不一的培训，管理层带动员工共同成长。

    募投项目分析

    公司本次拟发行A 股不超过6,000 万股，占发行后总股本的13.33%。本次募集资金主要用于调整产品结构、释放现有产能、提升公司研发及销售实力。通过本次募投公司将年产9,000 吨普通青稞原酒技改为年产7,800 吨优质原酒、1,200 吨优质调味酒；同时实现15,600 吨优质原酒陈化老熟能力和年产9,000 吨青稞酒的包装能力。

    合理价值区间15.41-19.32元，估值中枢为17.78元

    预计公司2011-2013 年摊薄后每股收益分别为0.46 元、0.67 元和0.91 元。考虑到公司具备差异化、深度分销、良好的体制及团队等核心竞争优势，给予公司2012 年23-28 倍市盈率，估值区间为15.41-18.76 元，对应2011 年PE 为34-41 倍。结合相对与绝对估值，估值区间为15.41-19.32 元，估值中枢为17.78 元。