投资要点：

    青海互助青稞酒公司是青稞酒行业的龙头。公司是我国青稞酒行业龙头企业，位于青海省互助县，2010 年公司实现青稞酒收入5.96亿元。公司生产的青稞酒属清香型白酒，被中国酿酒工业协会认定为“中国白酒清香型（青稞原料）代表”，主要产品有互助、天佑德、八大作坊、永庆和等四大系列，其中“互助”和“天佑德”被国家工商总局认定为中国驰名商标，“互助”商标还被国家商务部认定为中华老字号。

    白酒行业进入行业整合期，未来竞争会更加激烈。根据我们的研究，白酒行业的销量增长主要来自规模企业对中小企业的替代，全行业实际总产销量增长较为缓慢，预计2013年前后规模企业的产量总量增长将结束，行业的竞争将进入生死之战。此外，行业前三强贵州茅台、五粮液、洋河股份的收入占比约15%，利润总额占比约52%左右，尤其是三家利润占行业的比重过半意味着市场和利润越来越向优势企业集中。

    公司的竞争优势在于产品差异化。公司的青稞酒是一种以青稞为原料发酵蒸馏的白酒，因此具备了品类上的差异。不同青稞品种具有各自不同的营养特点，为公司深入挖掘和利用青稞的营养价值提供了广泛空间。2005 年公司生产的青稞酒获得原产地域产品保护，被国家质量监督检验检疫总局授权使用互助青稞酒原产地域产品专用标志；2006 年被中国酿酒工业协会认定为中国白酒清香型（青稞原料）代表。

    公司经营思路转变，近年来持续保持高增长。05年左右，公司实施了营销体系改革和产品结构改革，深度分销的推进让公司短期内实现了高增长，08-10年收入复合增长57%，营业利润复合增速80%。

    产品结构持续提升，毛利率稳步提升。公司目前的产品销售主要以90-300元/公斤（不含税）区间和40-90元/公斤（不含税）区间为主。中高档青稞酒中的90-300元/公斤约占收入的44%左右，2010年的销量为2000吨左右，销售均价为125.8元/公斤，预计市场价为100-120元/瓶(斤)；普通青稞酒40-90元/公斤约占收入的22%左右，2010年的销量为2758吨，销售均价为56.09元/公斤，预计市场价位45元/瓶(斤)左右。中高端产品的销售收入占比从08年的45%提升到目前的55.6%的水平，毛利率也从64%提升到70%左右。

    省内市场高占有，省外市场求突破。公司2010年收入中省内收入占90%左右，省外市场因公司加大省外周边市场开拓和低基数持续高增长，预计未来两年仍可能实现100%以上的高增长，省外收入的占比也将进一步提升。公司计划在周边省区新疆、西藏、甘肃、宁夏、内蒙等采用深度分销模式进行市场开拓，而其他省则采用机会性销售的模式。

    募投项目提升公司的产品结构、增强研发品控水平、构建营销网络等。募集资金用于优质青稞原酒酿造技改、优质青稞酒陈化老熟和包装技改、青稞酒研发及检测中心技改、青稞酒营销网络与物流配送建设等，预计投入资金合计约4.92亿元。

    盈利预测及估值。预计公司2011-13年的收入增速为41%、37%、29.5%，收入为8.4亿元、11.55亿元、14.96亿元，对应完全摊薄的EPS为0.47元、0.66元、0.83元。对应合理股价区间为15.4-17.7元，建议询价区间为13.9-16元。