投资要点：

    青青稞酒半年报业绩符合我们的预期：公司上半年实现收入6.4 亿，增长43.3%，归属于母公司净利润1.6 亿，EPS 0.357 元，增长43.3%。二季度单季度实现收入1.9 亿，增长40%，净利润0.4 亿，增长32%。

    投资评级与估值：预计12-14 年EPS 分别为0.661 元、0.920 元和1.267 元，同比增长39.9%、39.2%和37.7%，对应12-14PE38、27 和20 倍。公司1/1-8/27已获得45.7%的超额收益，目前市盈率在白酒板块中相对较高，未来盈利增速有待进一步跟踪。

    有别于大众的认识：

    1、半年报主要看点：（1）中高档青稞酒快速增长，带动销售占比大幅提高：上半年中高档青稞酒收入增长73.8%，收入占比达到66.8%，较去年年末提升6 个百分点，而普通青稞酒仅增长8%。其中，八大作坊、天佑德系列产品都有较快增长，七彩互助开发为云锦和织锦两大系列新品。（2）省外扩张略好于预期：上半年省外市场收入增长89.9%，其中重点区域甘肃收入约5300 万，陕西、河南、山东等市场收入也都达到1500 万左右。（3）毛利率为67.5%，较去年同期下降0.8 个百分点，其中中高档青稞酒毛利率下降2 个百分点，普通青稞酒毛利率下降5 个百分点。主要是包材、人工、青稞成本上升所致。二季度毛利率为71.1%，环比增长1.2 个百分点，主要是青海省二季度为旅游旺季，中高档青稞酒销量增长较多所致。（4）营业费用率为12.2%，增长1.2 个百分点，管理费用率下降0.9 个百分点。由于公司在扩张期，对于市场投入力度较大。目前专卖店开设进度快于招股书计划。预计全年市场投入仍将维持较高比例。

    2、公司在西藏设立天佑德青稞酒有限公司有望帮助公司在西藏获得更好的市场掌控力，实现在西藏市场收入的快速增长，未来有望获得当地政府的一些支持。

    3、公司独特的优势在于：（1）体制民营化，动力较强，也更灵活；（2）管理层较年轻，且分工明确：董事长在省政府影响力较强，总经理管理经验丰富，副总经理医药销售出身，对渠道的深耕经验较足；（3）虽然青稞不是传统意义上的名酒，但是其产品品类特殊，在西部具有较高品牌力，未来扩张中具有一定的差异化优势。

    4、公司目前基数较小，且上市后品牌力有所提升，募集资金到位后也加强了其市场、渠道扩张的力度，处于企业生命周期的成长期，加上自身产品定位于中高端，受宏观经济波动影响较小。目前整体终端库存压力较小，市场稳步发展。

    5、未来看点：（1）省内产品结构继续升级带来稳定增长；（2）青海周边五省（新疆宁夏甘肃内蒙西藏）复制省内模式：（3）收购兼并周边五省的合适白酒企业。

    股价表现的催化剂：旺季保持较好销售状态。

    核心假设风险：省外扩张受阻。