报告导读

    行业效益整体下滑,公司销售承压

    投资要点

    一季度白酒行业整体下滑

    根据国家统计局数据,2014年1-2月白酒行业产量共计190.8万千升,而去年同期产量212.77万千升,同比下降10.3%;主营业收入840.7亿元,去年同期906.7亿元,同比下降7.3%;利润总额128.6亿元,去年同期166.3亿元,同比下降22.7%;白酒行业整体效益自2005年以来首次出现同比下降下滑,从数据来看白酒尚未走出冬天。一季度白酒行业形势有所恶化的主要原因在于宏观经济不振,政府反腐力度持续加大,白酒需求以及潜在需求受到抑制,今年又是行业前期积累的产能大幅释放时期,白酒企业承担了来自需求和供给两端的压力。

    兰州市场形势严峻,公司销售承压

    从兰州市场上了解到,2014年国家政策依然显示了厉行节约、严控三公消费决心,兰州部分企事业单位取消了团拜会、会议宴请、各种大型聚会等,中高档白酒的餐饮、团购渠道受到冲击,原先较为稳定的客户源相继流失。在白酒企业转型面对大众消费群体以后,消费结构逐渐下移,兰州市场主流价位从200-400元下移到80-150元。春节过后,白酒开始进入传统的淡季,受到来自季节性因素的影响,因此从公司西北主阵地兰州市场来看,一季度销售形势不容乐观。

    盈利预测

    公司终端价百元以上中高端产品销量占到总销量比重的25%左右,但销售收入占比超过60%,由于西北市场需求乏力,结构下移,中高端市场开拓难度加大,业绩增长有压力,暂且下调2014年盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.85元、0.95元和1.08元,对应目前股价动态市盈率为19.88倍、17.84倍和15.65倍。