1.事件

    青青稞酒发布2014年第三季度报告。

    2.我们的分析与判断

    (一)三季度单季业绩恢复正增长

    2014年1-9月,公司实现营业收入10.66亿元(yoy-7.1%),归属上市公司股东净利润2.7亿元(yoy-11.27%),EPS为0.6元,业绩较上半年降幅收窄。其中,公司三季度单季实现营业收入3.47亿元(yoy+7.85%),归属上市公司股东净利润9692.38万元(yoy+7.49%),一改自2014年一季度以来的单季度下滑趋势,再次恢复正增长。我们认为,公司自今年二季度开始调整产品结构,集中力量发力中档产品,加大了促销力度和市场投入;同时,在销售渠道上,公司也通过成立专门的电商部以及开发电商销售产品迅速打开市场,最终扭转了此前颓势。

    另外,虽然公司受限制三公消费影响导致省内市场300元以上高档产品销量下滑,但这部分原本销量就不大,而100-300元的中档酒品仍有一定增长,加之公司天猫旗舰店—互助酒类专营店目前销售运转正常,包括“互助坛头”、“高原3600”等多款产品销量均稳中有升。因此,前三季度毛利率维持在70.32%,未因结构调整出现明显下降。净利率的下滑幅度也有收窄,为25.37%(yoy-1.19

    PCT.)。期间费用率总体同比上升了4.10%,其中,销售费用率19.11%(yoy+1.89 PCT.);管理费用率6.69%(yoy+1.87 PCT.);财务费用为-953.01万元,较去年同期增加466.53万元。

    (二)修复行情下的弹性品种

    作为区域大众白酒消费品,公司继续按照“根据地为王、板块化突破、全国化布局”的思路稳步推进其区域发展战略,西北市场目前开拓卓有成效,正向其他省外市场实现突破。上半年,省外市场营业收入达1.86亿元,占比略提升至26%;而省内市场虽然收入呈现一定下滑,但是毛利率同比继续提升6.74个百分点达到71.94%,显示出较强的盈利能力。特别需要指出的是,西藏天佑德现也已投产,预计今年销售收入有望过亿,再考虑到税收优惠的贡献,青藏地区的整体盈利能力将不断得到优化提升。总体来说,虽然公司2014年业绩在领先中仍难逃向下调整,但本着省内市场优化升级,省外市场培育拓展的方向,公司未来仍有望成为行业中业绩率先改善的翘楚。

    同时,随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大,在持续加大营销力度的同时,公司迅速优化了其产品结构,在 这一点上我们认为还是值得赞许的。另外从稳固区域大本营市场,同时尽可能向外扩张抢占市场份额的角度来看,公司青海省内市场也保持了稳定的盈利能力;省外市场以甘肃、宁夏等为代表的市场表现同样抢眼,表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。按照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断,我们仍然坚持“青青稞酒是当中表现向好的品种之一,看好公司未来弹性空间”这一判断。

    3.投资建议

    作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,我们认为公司短期内业绩仍具备调整和发挥的空间。考虑到今年行业仍有待调整,且公司也预计 2014 年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-15%-0%。因此,给予公司 2014/15 年 EPS 为 0.75/0.87元,对应 PE 为 23/20 倍,维持“谨慎推荐”。(详细分析敬请参考此前公司深度报告:《关注行业转型期,西北市场跨越式发展》)。