投资要点

    经营回顾:收入增速慢于行业,费用上升导致业绩降幅明显。青青稞酒2015年实现收入13.6 亿元,同比增长0.6%;净利润2.3 亿元,同比下降24.8%;实现EPS0.51 元。2016Q1 实现收入5.1 亿元,同比下降5.6%;净利润1.4 亿元,同比下降9.6%;实现EPS0.32 元。2015 年全国白酒折65 度产量为1312 万千升,同比增长4.4%;全国规模以上白酒企业完成收入5559亿元,同比增长5.2%;实现利润总额727 亿元,同比增长3.3%。公司分配方案为每10 股派发现金红利1.8 元(含税)。

    产品结构:传统业务平淡,着手布局移动互联网业务。2015 年青青稞酒围绕“互助”和“天佑德”两大商标主体继续实施多品牌和多产品发展战略,全年酒及酒精饮料业销售量1.8 万吨,同比下降6.1%。分业务结构看,自有品牌青稞酒收入12.6 亿元,同比下降6.4%;其中,中高档青稞酒收入9.2 亿元,同比下降3.2%,毛利率72.7%、同比减1.4pcts;普通青稞酒收入3.4 亿元,同比下降14%,毛利率53.4%、同比减4pcts。报告期内,公司通过收购中酒时代(北京)酒业有限公司,新增电子商务平台业务,2015年收入0.74 亿元,同比增长100%,毛利率偏低,仅为2.5%。

    新业务及渠道建设:葡萄酒业务及海外市场是发展重点。葡萄酒业务方面,马克斯威酒庄的葡萄酒产品已经导入中国市场,并着力打造马克斯威成为美国葡萄酒庄在中国第一品牌。并与美国最大的高端葡萄酒渠道商Terlato公司合作,未来10 年将负责马克斯威品牌在全球(除中国大陆、台湾、香港)的推广和销售,从2016 年10 月开始,Terlato 公司在全美销售马克斯威葡萄酒。2016 年在西藏建设威士忌工厂,计划在2017 年投产。在海外市场,计划将出口青稞酒Tchang 打造成继伏特加、威士忌、金酒和龙舌兰之后的新品类,以美国市场为起点和突破口,目前已经完成青稞酒进入美国主流烈酒市场注册、准入认证等部分前期准备工作,完成出口青稞酒“Tchang”的注册,且公司与美国经销商合作的出口青稞酒Tchang 的第一个子品牌“Tashi”已经注册,并完成包装设计等。

    风险提示。O2O 创新推进不及预期,产品国际化创新不及预期。

    盈利预测及估值。青青稞酒作为民营企业机制灵活,产业链和品类拓展寻找新的增长点。据年报及一季报业绩,下调2016-2018 年EPS 预测至0.62/0.0.73/0.85 元(原2016/2017 年EPS 预测0.77/0.90 元,2018 年EPS为新增),相应下调目标价至18 元,维持“增持”评级。