核心观点：

    　　公司发布年报与一季度预告。2020 年，公司实现营业收入107.7 亿元，同比下降0.06%，归母净利润16.61 亿元，同比增长30.50%。20Q4实现营业收入32.2 亿元，环比增长15.88%，实现归母净利润7.6 亿元，环比增长77.5%。公司预计21Q1 实现归母净利润6.5-8 亿元，同比增长1515.8-1888.7%。

    　　21Q1PDH 价差收窄，丙烯酸及酯景气度进一步上行。根据wind 价格数据计算，2020Q4 丙烯-丙烷价差2481 元/吨，环比Q3 收窄16.1%，聚丙烯-丙烯价差1325 元/吨，环比Q3 扩大4.1%。丙烯酸-丙烯价差2447 元/吨，环比Q3 扩大33.7%，丙烯酸酯-丙烯酸价差569 元/吨，环比Q3 扩大180%。2021Q1 丙烯-丙烷价差环比继续收窄至2010 元/吨，但丙烯酸-丙烯价差扩大至3361 元/吨，丙烯酸酯-丙烯酸价差扩大至1989 元/吨。2021Q1 丙烯酸及酯景气度进一步上行，支撑公司业绩持续维持高位。

    　　C2 项目持续推进，发展前景可期。根据公司公告，2020 年12 月29日，公司连云港石化年产135 万吨PE，219 万吨EOE 和26 万吨ACN联合装置项目一期工程全面实现机械交工，工艺路线全部贯通。我们预计2021 年连云港石化一期项目将有望实现顺利投产。公司连云港石化基地二期项目以及C3 产业链项目建设也在稳步推进中，公司发展前景可期。

    　　盈利预测。我们预计公司21-23 年EPS 分别为2.86/3.26/3.84 元/股，参考可比公司估值水平，综合考虑到公司C2 项目的进展与未来盈利预期，我们给予公司2021 年业绩14 倍PE 估值水平，对应合理价值40.03元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。项目进度低于预期；原材料价格大幅波动；产品价格波动。