核心观点：

    公司发布一季报。21Q1 公司实现营收36.24 亿元，同比增加119.22%，环比增加12.52%，归母净利润7.67 亿元，同比增加1805.53%，环比增加1.00%。扣非归母净利润7.03 亿元，仍处公司历史单季盈利高位。

    21Q1C3 产业链景气高位，21Q2 至今景气仍维持。根据wind 数据计算，21Q1PDH 价差2010 元/吨，环比20Q4 收窄19%；聚丙烯-丙烯价差1183 元/吨，环比20Q4 收窄11%；丙烯酸-丙烯价差3361 元/吨，环比20Q4 扩大37%；丙烯酸酯-丙烯酸价差1989 元/吨，环比20Q4扩大249%。21Q2 至今，C3 产业链丙烯酸及酯景气度仍维持高位，价格价差阶段性小幅回落后继续扩大，同时PDH 价差环比大幅修复。

    C2 项目持续推进，发展前景可期。21Q1 公司在建工程137.34 亿元，C2 项目持续推进。根据公司公告，2020 年12 月29 日，公司连云港石化年产135 万吨PE，219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目一期工程全面实现机械交工，工艺路线全部贯通。我们预计2021 年连云港石化一期项目将有望实现顺利投产。

    氢能源与新材料携手国际巨头实现外延扩张。根据公司公告，公司拟与液化空气投资115 亿元建设新材料新能源项目，公司投资102 亿元，建设年产80 万吨PDH，80 万吨丁辛醇，12 万吨新戊二醇及配套装置。

    　　液空中国建设氢气充装站、氢气液化装置等。公司未来几年增量项目较多，即将再次进入快速发展期。

    盈利预测。我们预计公司21-23 年EPS 分别为3.39/3.58/4.71 元/股，参考可比公司估值水平，综合考虑到公司C2 项目的进展与未来盈利预期，我们给予公司2021 年业绩14 倍PE 估值水平，对应合理价值47.49元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。项目进度低于预期；原材料价格大幅波动；产品价格波动