公司上半年实现归母净利润21.3 亿元，同比+349%，位于业绩预告上限区间。

    　　C3 产业链景气高位，公司传统C3 业务业绩再创历史新高，且后续PP、双氧水项目及PDH 配套丁辛醇项目增量明显。连云港C2 项目二季度投产1 个月贡献业绩2.8 亿元，明年二期将继续贡献增量。维持公司目标价48 元，对应2021年16 倍PE 估值，维持“买入”评级。

    　　公司业绩大幅增长，位于业绩预告上限区间。公司2021 年上半年实现营业收入107.7 亿元，同比+126%，实现归母净利润21.3 亿元，同比+349%。其中，2021Q2实现营业收入71.5 亿元，同比+129%，环比+97%；实现归母净利润13.6 亿元，同比+213%，环比+77%。公司Q2 业绩同比环比大幅增长，位于此前业绩预告上限区间，主要由于传统C3 产业链产品景气高位，同时连云港石化C2 项目投产贡献业绩增量。

    　　连云港石化C2 项目投产，贡献业绩增量。公司连云港石化135 万吨PE、219万吨EPE、26 万吨CAN 联合装置一期项目今年上半年一次性开车成功，投产1 个月贡献净利润2.8 亿元，对应年化业绩约34 亿元。目前连云港C2 项目二阶段已进入安装阶段，一期项目成功开车为二期项目提供借鉴，预计二期项目2022 年中期将建成投产，届时将贡献显著业绩增量。

    　　C3 产业链景气高位，公司传统C3 业务业绩再传历史新高。扣除C2 项目业绩贡献，公司上半年传统C3 业务业绩约18.2 亿元，其中Q2 贡献10.5 亿元，再创历史记录。公司C3 业务业绩大幅增长，一方面由于上半年C3 产业链行业景气高位，丙烯酸、丙烯酸酯等产品价格、价差高位，另一方面公司36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯一阶段今年一季度投产，贡献产销增量。目前公司35 万吨聚丙烯及25 万吨双氧水（含电子级）项目有序推进；新材料新能源一体化项目预计今年11 月开工建设，该项目公司计划投资102 亿元，建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置。公司C3 产业链在建及拟建项目，预计将继续为公司贡献业绩增量。

    　　加快新材料布局，推动EC、DMC 及绿氢产能建设。公司加快布局C2、C3 下游化学新材料，推进连云港基地环氧乙烷聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设。公司计划于2022 年建设亿环氧乙烷与CO2 反应生产电池级碳酸乙烯制（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括VC、FEC 等产品规划。此外，公司利用副产绿氢推进氢能利用，公司90 万 吨PDH 装置副产氢气3.6 万吨，连云港两期全部投产后副产氢气14 万吨，在碳中和背景下，预计公司绿氢产业将有较大发展。

    　　风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司在建项目进度不及预期的风险。

    　　投资建议：我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测2.96/4.13/5.44 元，公司业绩快速增长主要由于新装置投产贡献增量。当前股价对应PE 分别为13/9/7 倍。

    　　维持公司目标价48 元，对应2021 年16 倍PE 估值，维持“买入”评级。