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卫星石化(002648)机构评级研报股票分析报告

 
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卫星石化(002648):C2、C3助力业绩新高 公司仍处发展快车道

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2021-10-25  查股网机构评级研报

  事件 公司发布三季度报告,2021 年Q1-Q3 实现营业收入200.2 亿元,同比增长165.1%;实现归母净利润42.6 亿元,同比增长371.8%。其中,2021Q3 单季实现营业收入92.5 亿元,同比增长232.8%、环比增长29.4%;实现归母净利润21.3 亿元,同比增长397.7%、环比增长56.7%,毛利率上升3.3PCT 至32.0%。

      C2 产业链:一阶段投产贡献增量,低成本规模优势赋能成长 公司倾力打造C2 产业链,从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设,以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局,实质进展不断。一阶段项目已于今年5 月投产,Q3 盈利得以大幅提升;二阶段项目预计2022 年中期投产,将助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头轻烃加工企业。

      C3 产业链:丙烯酸及酯价差持续扩大,产能扩张巩固龙头地位21Q3 丙烯酸-丙烷价差、丙烯酸丁酯-丙烷价差分别同比增加114.9%、143.8%,环比增加55.1%、12.3%;聚丙烯价差有所收窄。目前公司具备18 万吨/年丙烯酸及配套丙烯酸酯建设条件;同时新建80 万吨/年PDH、80 万吨/年丁辛醇、12 万吨/年新戊二醇及配套装置,预计于2024 年6 月前投产运营。随着C3 新产能的持续建设、稳步投产,公司在C3 产业的龙头地位持续巩固,竞争力不断增强。

      新材料:加快产业布局,有望拉动公司持续成长 公司利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素,加快布局C2、C3 下游化学新材料。

      快速推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设,并计划于 2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置,包括 VC、FEC 等产品规划。

      10 月主营产品价差继续上涨,预计Q4 盈利优于Q3 以目前10 月均价来看,相较于Q3,丙烯酸、丙烯酸丁酯价差继续大幅扩大,聚丙烯价差稍有下滑;HDPE、EG、聚醚大单体价差亦呈现扩大趋势。

      整体来看,预期C3 和C2 产业链盈利能力在Q4 将有所加强,业绩环比有望继续提升。

      投资建议 考虑到1)2021-2022 年丙烯酸及酯几乎没有新增产能,预计行业将维持较高景气;2)二阶段C2 项目有望2022 年6 月投产,预计2021-2023 年公司营收分别为274、403、507 亿元,同比+154.5%、47.1%、25.7%;归母净利润分别为65.8、90.8、112.0 亿元,同比+296.4%、37.9%、23.3%;EPS 分别为3.83、5.28、6.51 元,对应PE分别为10.9、7.9、6.4 倍。看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

      风险提示 丙烷价格大幅波动的风险,乙烷价格大幅上涨的风险,产品价差下跌的风险,新建项目达产不及预期的风险等。

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