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卫星化学(002648)机构评级研报股票分析报告

 
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卫星化学(002648):碳中和背景下 轻烃化工龙头更具Α

http://www.chaguwang.cn  机构:东方证券股份有限公司  2021-11-27  查股网机构评级研报

  卫星化学是轻烃化工龙头企业,C3 产业链已构筑一体化优势,C2 产业链依托乙烷裂解路线,拥有明显的成本优势。在碳中和背景下,我们认为轻烃化工的副产氢气将为公司未来的扩张提供资源优势。

      核心观点

      碳中和背景下,蓝氢提供扩张的资源优势:碳中和背景下,轻烃化工拥有两大优势,其一是能耗低,过程排放低,因此自身的产能扩张不受限制。其二是轻烃的原料属于富氢原料,生产过程中副产蓝氢,可为公司延伸至下游涉及加氢反应的产品提供极其廉价的氢气。在煤和天然气价格居高不下的背景下,蓝氢路线将造就成本曲线最左侧的产能。

      C3 产业链具备一体化优势:丙烯酸高景气度有望持续。从供给端看,行业已完成洗牌,CR5 超过60%,且行业内暂无新增产能规划,开工率从过去的50%提升至73%。需求端预计保持稳定增长。作为龙头企业,公司在C3产业链已建成丙烷到聚丙烯、丙烯酸及酯,以及下游高分子新材料的全产业链布局。和同行相比,公司丙烯酸及酯的毛利率长期高20 个pct,即成本低约1400 元/吨,成本优势明显。

      乙烷裂解拥有成本优势:2021 年5 月,连云港石化一阶段项目开车成功,标志着公司成功切入C2 产业链。相较于煤头和油头路径,公司选取的乙烷裂解路线拥有明显的成本优势,根据我们的测算,乙烷裂解路线的不含税完全成本比西北煤头和油头分别低2230 元/吨和1481 元/吨。不含税现金成本也比西北煤头和油头分别低1030 元/吨和1612 元/吨。连云港石化二期预计2022 年投产,届时将进一步提升公司在C2 产业链的竞争力。

      财务预测与投资建议

      基于对行业景气度和公司扩产节奏的判断,我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为3.54、5.00、6.36 元。按照2022 年可比公司12 倍PE,首次覆盖给予目标价59.94 元和买入评级。

      风险提示

      项目进度不及预期;需求出现下滑;原材料价格大幅波动;产品价格波动风险。

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