事件:卫星化学发布2021 年年报。报告期内公司实现营业收入285.57亿元,同比+165.09%;实现归母净利润60.07 亿元,同比+261.62%。其中四季度单季,公司实现营业收入85.39 亿元,同比+165.10%,环比-7.68%;单季度归母净利润为17.51 亿元,同比+130.71%,环比-17.79%。

    公司同时公告2021 年利润分配及资本公积转增股本预案。预案每股派发现金红利0.35 元,并以净利润的10%作为资本公积向全体股东每10股转增4 股。

    点评:报告期内公司业绩受益于产品端量价齐升。量端贡献主因连云港石化C2 一阶段项目于年内投产。价格方面据金联创数据,公司主营产品聚乙烯、聚丙烯产品价格指数分别同比上涨20.09%和10.77%;主营产品丙烯酸、丙烯酸丁酯出厂均价分别同比上涨56.11%和82.83%;环氧乙烷、乙二醇均价分别同比上涨8.67%和37.15%。四季度公司实现毛利润26.51 亿元,环比-14.07%;毛利率31.04%,相较三季度缩窄2.31pct 。四季度盈利环比下行主因美湾乙烷价格环比+12.98%(bloomberg 数据),成本抬升压缩产品部分盈利。

    C2、C3 双赛道引擎助推成长,年内各在建项目有望陆续落地:根据公告披露碳3 产业链上公司原有产能稳定运行。2022 年Q1,公司25万吨/年双氧水(G3、G4)预计投产;2022 年Q2 初有望继续投产18万吨/年丙烯酸和30 万吨/年丙烯酸酯。除此之外,公司规划的年产80 万吨PDH 装置以及80 万吨/年丁辛醇和12 万吨/年新戊二醇项目已在报批环节。碳2 产业链上,连云港石化二期项目125 万吨/年乙烷裂解制乙烯、40 万吨/年聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷和60 万吨/年苯乙烯装置有望在2022 年6 月建成。新材料方面公司披露了绿色化学新材料产业园项目,2022 年有望落地的为一期项目,其中包括20 万吨/年乙醇胺以及40 万吨聚苯乙烯,预计三季度建成。一期15 万吨/年电池级碳酸脂包含6 万吨/年DMC、5 万吨/年EC 和4 万吨/年EMC 有望2022 年底建成。未来在各项目有序落地预期下,公司盈利有望再上台阶。

    原油价格偏高运行,轻烃路线竞争优势显现:据Wind 数据显示,2022年至今布伦特原油均价为99.97 美元/桶,相较2021 年Q4 涨幅达到25.18%。受成本抬升原因影响石脑油裂解路线盈利能力下行显著,与此相比乙烷裂解路线仍能维持2000 元/吨以上利润水平。

    投资建议:维持买入-A 投资评级。基于项目建设落地等原因,我们上调公司2022 年-2024 年的净利润分别为83.49、107.64 和124.78亿元。

    风险提示:原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不及预期等。