C2 新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长。维持“买入”评级公司发布年报，2021 年实现营收285.6 亿元，同比+165.1%；实现归母净利润60.1亿元，同比+261.6%。根据产业链延伸布局和产品价格变动情况，我们维持盈利预测并新增2024 年预测，预计2022-2024 年实现归母净利润88.3/104.7/115.8 亿元，同比增长46.9%/18.6%/10.6%；EPS 为5.13/6.09/6.73 元，对应当前股价，PE为8.4/7.1/6.4 倍。公司C2&C3 产业链产能稳步增长，同时转型低碳绿色新材料领域，产品向高端、低碳方向延伸，未来成长性高，维持“买入”评级。

    　　C2 贡献业绩增量&C3 盈利稳健，轻烃龙头地位巩固新增C2 产业链贡献业绩。连云港项目一阶段于2021 年5 月投产，全年实现营收77.9 亿元，净利润16.1 亿元。原料端，美国乙烷供应充足，2021 年出口量1.5亿桶，同比增长49.5%；2021Q3-2022Q1 美国乙烷（MB）均价分别为33.9/39.3/39.2美分/加仑，致使原料采购成本相对稳定。产品端，2022 年至今，布伦特原油均价相比2021 年上涨35%，油价中枢抬升，乙烯价格维持高位。综合来看，产品售价上涨而成本稳定，公司C2 产业链盈利优势凸显。C3 产业链量价齐升。18 万吨/年丙烯酸及30 万吨/年丙烯酸酯开车成功，预计2022 年6 月投产。2021 年丙烯酸与丙烯酸丁酯均价同比上涨56%/83%，丙烷上涨40%，价差扩大提高产业链盈利能力。

    　　新产能陆续投产，未来成长空间大

    　　C2 项目：125 万吨/年乙烷裂解、40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯，预计2022 年6 月投产。C3 项目：80 万吨/年PDH，配套80万吨/年丁辛醇，预计2023 年底投产，项目将真正实现丙烯酸酯产业链闭环。新材料产业园：10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯、30 万吨/年二氧化碳精制回收，预计2022 年3-4 季度投产。后续规划10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年α-烯烃与配套POE、60 万吨/年碳酸酯系列装置亦将陆续投产。公司在建产能饱满，未来成长空间大。

    　　转型低碳绿色新材料领域，布局氢能综合利用低碳绿色转型。公司转型路径清晰，在大宗化学品基础上，逐渐形成功能化学品、新能源、新材料三大业务板块，打造低碳化学新材料科技公司。布局氢能综合利用。2023 年，公司副产氢气预计将达30 万吨/年，公司布局园区内氢能源汽车、储能、循环经济示范项目。同时，规划以氢为原料发展电子级双氧水，以环氧乙烷产生的氮气、CO2 生产丙烯腈、DMC，坚持绿色低碳发展。

    　　风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化