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    公司发布2021 年年报，21 年实现营收285.6 亿，同比增长165.1%，归母净利润60.1 亿元，同比增长261.6%；预计实现扣非净利润58.5 亿元，同比增长260.1%，总资产486.92 亿，同比+50.56%，净资产193.62 亿，同比+42%。对应21 年Q4 单季实现归母净利17.51 亿元，同比增长130.7%。

    简评

    C2+C3 共驱发力，业绩保持高速增长。公司2021 年实现营收285.6亿元，同比增加165.1%；实现归母净利润60.1 亿元，同比增加261.6%。21 年由于销售量增加、主要产品及原材料价格上涨，公司营收和成本双增，营业成本达到195 亿元，同比+153.9%，整体实现毛利69.9 亿元，同比增加267%，整体毛利率32.1%，同比增加11pct；21 年公司经营活动现金流量净额为37 亿，同比+806%。此外，公司拟定每10 股派发现金红利3.50 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股的方案。

    C3 方面：2021 年以丙烯酸及酯为主的C3 产业链盈利能力增长显著，全年丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 粉料市场均价分别为4966、7754、11842、16269、8470 元/吨，同比+39%、+17%、+70%、+94%、+12%；丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为1795、6415、1945、716 元/吨，同比-24%、+179%、+228%、-21%。

    C2 方面：连云港C2 装置自21 年5 月投产以来有序运营，持续贡献业绩。2021 全年乙烷、乙烯、HDPE、LDPE、EO、MEG 均价分别为1460、6745、8751、11661、7716、5298 元/吨，同比+54%、+31%、+13%、+25%、+8%、+34%；乙烯、HDPE、LDPE、EO、MEG 价差分别为4846、1999、5480、3069、4241 元/吨，同比+934、-583、+1312、-135、+1080 元/吨。随着连云港多期项目陆续投产、满产，产业链不断完整化、规模化，公司C2+C3 双核共驱、持续发力，盈利能力及整体竞争力有望进一步增强。

    拓展新材料布局，氢能发展助力远期增长。新材料布局下，公司为推动全球研发中心的建设，准备引进两位全职院士和100 名博士，并且大幅增加研发投入，21 年公司研发费用为10.9 亿，同比+126.9%，技术研发团队813 人。在具体项目方面，公司充分利用轻烃产业链一体化优势，加快布局C2、C3 下游化学新材料。

    连云港绿色化学新材料产业园项目计划分别于2022 年三季度与四季度陆续建成试生产，项目分三期，一期包括2*15 万吨/年碳酸酯及电解液添加剂、2*10 万吨/年乙醇胺、2*20 万吨/年聚苯乙烯；二期包括10 万吨/年α-烯烃及POE、15 万吨/年碳酸酯系列；三期包括40 万吨/年聚苯乙烯、30 万吨/年碳酸酯系列等。项目投建产品装置为公司C2、C3 产业链下游，原料供应拥有坚强保障，产业链协同互补助力降本增效。三期项目共75 万吨/年碳酸酯产能建成后，预计每年可消耗二氧化碳44 万吨，可以基本实现公司零碳排放的目标。并且为强化高分子新材料竞争力，补足丙烯缺口，以及丙烯酸酯形成完整产业链，公司加快推进平湖基地新能源新材料一体化项目建设，预计2023 年底建成。同时，随着PDH 及乙烷裂解装置稳步扩产，至2023 年公司氢气产能预计将大幅扩增至近30 万吨/年，公司有望成为华东地区最大的氢气生产商。公司还将充分利用轻质化原料生产过程中副产的绿色氢能，打造绿色低碳生产示范基地。绿色能源的大幅扩增，为公司在双碳背景下持续发展创造了卓越条件，同时也为公司高端材料发展注入新活力。

    油价上涨抬升下游价格，公司气头路线成本波动较小将间接受益。自俄乌冲突以来，美欧多手段制裁俄罗斯，能源价格持续上涨，近期出现小幅下跌但仍保持高位，截至3 月18 日，布油价格接近108 美元/桶，较年初增加37%，较月初下降4%，中国石脑油到岸价价格为899 美元/吨，较年初增加27%，较月初下降12%。国内乙烯仍以石脑油路线为主，3 月18 日乙烯价格为1300 美元/吨，较年初增加约295 元/吨，较月初下降60 美元/吨。

    与此同时，公司C2 路线主要原料美国乙烷价格与油价关联度较低，3 月以来, 乙烷价格在301-317 美元/吨上下浮动，乙烷裂解制乙烯3 月平均价差为899 美元/吨，同比1 月+45%，油价向下游传导将抬升公司产品链盈利水平。

    盈利预测与估值：考虑C3 产业链景气上行以及公司项目稳步推进，调整公司2022、2023、2024 年归母净利润为85.6、105.4、128.1 亿元，EPS 分别为3.56、4.38、5.32 元，PE 分别为12.1X、9.8X 和8.1X，维持目标价为57.4 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑、项目投产不及预期。