业绩高速增长：卫星化学发布21 年年报，公司全年实现营收285.6 亿元，同比+165.1%，实现归母净利润60.1 亿元，同比+261.6%。其中2021Q4 实现营收85.4亿元，同比+165.1%，环比-7.7%，实现归母净利润17.5 亿元，同比130.7%，环比-17.8%。业绩的大幅增长来源于C3 的高景气和C2 板块的投产。C3 方面：2021 年丙烯酸和丙烯酸丁酯的价格分别为14071 元/吨和16412 元/吨，同比分别+53.4%和+94.6%，且当下丙烯酸和丙烯酸丁酯的高景气仍在继续。C2 方面：公司连云港项目一期于2021 年5 月投产， 根据连云港石化的数据，C2 板块2021 年贡献了77.9亿元的营收和16.1 亿元的净利润。

    在建项目保障成长性：公司连云港二期预计2022 年中期试生产，产品包括40 万吨/年高密度聚乙烯、73 万吨/年环氧乙烷和60 万吨/年苯乙烯。配套的绿色新材料产业园项目一期的10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯项目预计2022Q3 和2022Q4 陆续试生产。投资约102 亿元的80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇等项目预计于2023 年底建成。充足的在建项目保障了公司未来三年的成长。

    注重氢气价值：国家发改委3 月23 日发布了《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》，其中强调“在焦化、氯碱、丙烷脱氢等行业聚集地区，优先利用工业副产氢，鼓励就近消纳。”公司拥有丰富的工业副产氢，远期看公司将建成250 万吨乙烷裂解产能和170 万吨丙烷脱氢产能，理论上将拥有24 万吨副产氢气。除了和液空中国合作的加氢充装站项目外，公司子公司江苏嘉宏新材料有限公司利用连云港副产氢气建设6*45 万吨/年过氧化物、2*40 万吨/年环氧丙烷、30 万吨/年合成氨和2*26 万吨/年丙烯腈项目，实现高附加值利用工业副产氢。

    结合PDH、丙烯酸景气度和公司项目进度，我们调整公司2022-2024 年EPS 分别为4.54、6.33、6.99 元（原预测5.00、6.36、-元），可比公司22 年平均PE为11 倍，对应目标价为49.94 元（原目标价59.94 元），维持买入评级。

    风险提示

    产品需求下滑；原材料价格大幅上涨；新项目进度不及预期。