22Q1 归母净利同比增98%,维持“买入”评级
卫星化学于4 月26 日发布一季报,实现营收81.4 亿元,同比+125%,归母净利15.2 亿元,同比+98%(环比-13%),处于前期业绩预告区间(15.0-17.5 亿元)。考虑疫情反复致产品需求走弱及成本端压力有所上行,我们下调公司22-24 年EPS 预测至4.42/5.70/6.49 元(前值5.05/6.26/6.78元),结合可比公司估值水平(22 年Wind 一致预期9 倍PE),考虑公司未来新项目成长性,给予公司22 年11 倍PE,目标价48.62 元(前值55.55元,基于22 年11xPE),维持“买入”评级。
连云港C2 一期贡献盈利增量,产品景气回落及成本上行有所拖累C2 一期自21Q2 投产后运行良好,22Q1 贡献完整季度业绩助力盈利同比大幅提升。据百川盈孚,C3 板块22Q1 丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯均价1.40/1.50/0.86 万元/吨,环比略下滑5%/3%/1%,仍处于景气较好位置,而受丙烷涨价影响,丙烯酸-丙烯/聚丙烯-丙烷平均价差环比-10%/-28%至0.81/0.11 万元/吨。C2 板块,EO/MEG/PE 等22Q1 均价环比亦有回落,据Bloomberg,22Q1 美湾乙烷均价环比+3%至40 美分/加仑,板块成本压力亦有上行。22Q1 综合毛利率同比-3.7pct 至29.1%(环比-2.0pct),销售/管理/研发/财务费用率同比-0.9/-1.7/0.9/+0.5pct 至0.3%/1.0%/3.6%/1.6%。
成本端仍有承压,C2 二期有望以量补价贡献新增量据百川盈孚,截至4 月26 日丙烯酸/丙烯酸丁酯/PP/PE/EO/MEG22Q2 均价环比变动-10%/-10%/+2%/0%/+7%/-4%,受疫情反复等影响,下游需求有所走弱致主要产品景气仍有回落,而海外油气高价影响下,丙烷/乙烷价格延续高位,据金联创/Bloomberg,截至4 月26 日丙烷CFR/美湾乙烷22Q2均价环比+2%/+24%。考虑行业整体价差处于相对底部下,公司仍具备竞争优势,未来伴随需求复苏及成本压力缓解,公司盈利有望保持改善。另据公司公告,C2 二期预计22 年中投产,将新增40 万吨/年PE、73 万吨/年EO、60 万吨/年苯乙烯等,项目投产后亦有望以量补价贡献新增量。
在建项目稳步推进,未来成长性有望延续
据公司公告,未来其他新增项目包括30 万吨/年聚丙烯、25 万吨/年双氧水、36 万吨/年丙烯酸及72 万吨/年酯技改、12 万吨/年SAP 扩建;以及投资150亿元的新材料产业园,包括20 万吨/年乙醇胺、80 万吨/年PS、10 万吨/年α-烯烃与配套POE、75 万吨/年碳酸酯,其中一期10 万吨/年乙醇胺、40万吨/年PS、15 万吨/年电池级碳酸酯,公司预计22Q3 开始陆续试生产。
风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。