事件描述

    7 月14 日晚间,卫星化学披露2022 年度半年报业绩预告,公司2022年上半年实现归母净利润27.71~32.21 亿元, 同比增长30.37%~51.54%;实现扣非净利润27.19~31.69 亿元,同比增长33.96%~56.12%。基本每股收益1.15~1.34 元。

    二季度业绩同比大增环比稳定,公司业绩底部或已出现

    根据业绩预告,公司Q2 预计实现归母净利润12.50~17.00 亿元,同比变动-8.02%~+25.09%,环比变动-17.83 %~+11.76%;实现扣非净利润11.80~16.30 亿元,同比增长-11.14%~+22.76%,环比变动-23.39%~+5.84%乙烷裂解原料和需求双重压力逐渐缓解,当前价差已到达底部。22Q2油价整体保持较高水平,短期冲突带来全球能源的价格上涨,乙烷价格也受天然气剧烈波动影响有所上涨,22Q2 受天然气价格带动环比增长29.61%,叠加乙烯下游由于疫情影响需求不振, 22Q2 乙烯-乙烷价差环比降低32.02%,价差触底。从上游各路线比较来看,22Q2 原油、天然气、石脑油价格环比增长14.53%、60.29%、4.04%,MTO 价差和乙烯-石脑油价差分别环比增加+5.20%/+4.04%,乙烷裂解路线相对承压。展望后市,我们认为当前价差不可持续。首先,乙烷并不短缺甚至大大过剩,只是由于美国乙烷有回注特性导致和天然气会有热值转换效应,此次上涨时体现了这一特点,非供需决定,随着燃料需求下降会回归理性;其次,乙烷的价格已达到2013 年以后的历史高点,当前价格下美国乙烷裂解制乙烯的工厂盈利能力不佳,会反向促使乙烷价格下跌。

    综上,我们认为乙烷价格端已无继续上行逻辑。从下游看,2022Q2 乙烯下游需求不振,乙二醇-乙烯价差环比转负。在当前时点,乙烯下游国内需求端也已渡过最艰难的时候。我们认为后续C2 产业链会迎来整体的价差修复。丙烷脱氢价差短期承压即将开启修复,下游丙烯酸及酯韧性十足。22Q2公司丙烯酸、丙烯酸丁酯市场均价环比-8.78%、-9.09%,原材料丙烷价格环比+1.38%,整体保持稳定。价差方面,丙烷脱氢(PDH)、聚丙烯-丙烯、丙烯酸-丙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸价差分别环比-7.11%、+38.43%、-15.42%、-9.48%。从C3 上游来看,22Q2 丙烷华东CFR价格环比继续上涨1.38%,PDH 价差明显承压。主要由于丙烷有燃料属性,因而上半年价格随国际能源价格上行而在较高水平,夏季到来后价格会季节性下跌。同时,宏观经济下行及房地产需求放缓带来丙烯价格的传导受阻,PDH 装置盈利性受到一定挑战,目前已经达到国内引进PDH 后的最低价差水平。随着丙烷采暖需求逐渐下降和丙烯需求回暖,我们预计价差下行空间已经有限,后续有望逐渐修复。从丙烯下游产业链来看,公司深耕的丙烯酸行业是目前碳三行业中景气度维持最好的行业之一,由于良好的供需格局,价差与盈利能力较其他路线维持较好。我们认为从2-3 年的维度上看,丙烯酸及酯的景气度能够维持。

    原料成本优势+研发高投入双轮驱动,卫星加码新材料打开成长空间

    连云港乙烷裂解二期投产在即。6 月1 日,公司发布进展公告,连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目二阶段工程于2022 年6 月1 日全面实现项目中交,我们预计项目将在2022 年Q3 开始贡献业绩,带来较大业绩增幅。此外,公司总投资约102 亿元建设年产80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置,预计2023 年底建成投产,该装置在扩大PDH 规模的同时也弥补了公司丙烯酸酯产业链需要外采正丁醇的掣肘,实现了内生循环。

    绿色化学新材料产业园项目将于年内陆续建成投产。2021 年末,公司公告投资新建绿色化学新材料产业园项目,总投资约150 亿元,建设内容主要包括年产20 万吨乙醇胺(EOA)、年产80 万吨聚苯乙烯(PS)、年产10 万吨α-烯烃与配套POE、年产75 万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程,共分三期进行分步实施。公司发布公告称,目前一期一阶段工程顺利推进,长周期设备已订购完成,土建施工开始,预计于2022年三季度开始陆续建成试生产。此次绿色化学新材料项目公司前瞻性布局了电池级碳酸酯、α-烯烃及POE 等一系列卡脖子的新材料系列项目,凭借轻烃原料优势以及前瞻性和高强度的研发投入有望在新材料的角逐中脱颖而出。

    投资建议

    我们认为公司的轻烃路线在碳中和背景下顺应全球的轻质化趋势,且具有很强的稀缺性,价值有望被市场重估。预计卫星化学2022-2024 年归母净利润86.72、104.42、129.79 亿元,同比增长44.4%、20.4%、24.3%,当前股价对应PE 为6.82、5.67、4.56 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格大幅下跌的风险;项目建设进度不及预期的风险。